【研报精读】 精读细研

　　3月销量是关键 出口复苏加快 　　 　　研究机构：海通证券 分析师：赵晨曦 　　 　　投资要点：关注汽车板块可能出现的季报行情。目前A股汽车板块动态市盈率约为15倍，其中乘用车板块动态PE约为11倍，商用车板块动态PE约为16倍，汽车零部件板块动态PE约为18倍。
　　
　　我们认为第一季度汽车行业的盈利情况可能较好，估值水平有望得到进一步修复，建议关注汽车板块可能出现的季报行情。根据公司的行业地位、竞争优势、以及未来发展前景，我们建议投资者重点关注中国A股上市公司中的宇通客车(600066.SH)、江铃汽车(000550.SZ)、金龙汽车(600686.SH)和中鼎股份(000887.SZ)。
　　
　　2月销量参考意义有限，3月销量是关键。2月全国共销售汽车127万辆，同比增长4.58%。2011年以来累计完成汽车销售316万辆，同比增长9.93%,月度增速较去年年初相比大幅下降。2011年的春节长假在2月初开始，比去年提前了11天，受此影响今年2月份的销量增速参考意义不大。3月份的汽车销量将是重要的观察窗口。
　　
　　SUV持续高速增长。SUV在2011年以来的各汽车细分子行业中销量增速最快为54%，延续了2010年的高速增长态势。较好的外形、优秀的动力表现和更高的安全性是SUV的优势所在，对购车的个性化需求和消费结构的上移推动了SUV市场的快速增长。
　　
　　值得注意的是，即便在SUV这个高油耗的细分子行业，省油同样是极为重要的指标。例如新上市的智跑主打2.0排量车型，而主打2.4排量的CR-V则出现了低油耗车型反客为主，2.0排量CR-V在2010年的销量增速58%，2.4排量CR-V销量增速仅为15.5%。
　　
　　因此我们预计随着消费者的购车理念日益成熟，未来乘用车增速最快的仍然是低油耗、个性化车型。
　　
　　出口复苏加快。2011年1月我国汽车和汽车底盘出口6.05万辆，同比增长96.5%，出口规模同比快速恢复，预计2011年我国汽车出口将恢复至2008年的水平。1月汽车零件出口额19亿美元，同比增长43%。
　　
　　
　　福耀玻璃:
　　
　　业绩符合预期 积极拓展主业
　　研究机构：中信证券 分析师：李春波 许英博
　　
　　
　　受益于国内汽车市场持续高速增长，以及海外需求逐渐复苏，公司2010年实现每股收益0.89元（+60%），符合市场预期。2010年国内汽车市场持续高景气度，累计销售汽车1806万辆（+32%）；同时海外汽车市场逐渐恢复，年中国出口汽车玻璃31.66万吨（+27%）；公司抓住机遇，国内国际两个市场齐头并进，2010年实现营业收入85亿元，实现净利润17.88亿元（+60%），符合市场预期。
　　
　　公司积极拓展主业，预计2011年产销规模有望实现约增长。
　　
　　公司公告拟设立子公司郑州福耀玻璃有限公司投资亿元建设汽车玻璃项目，同时子公司重庆万盛浮法玻璃有限公司拟投资6.8亿元建设2条汽车级优质浮法玻璃生产线，体现公司积极拓展主业的经营战略。预计重庆万盛条生产线将分别于今年5月和10月点火，将进一步增强内部供应保障能力，并降低成本，提高盈利能力。预计公司年产销规模有望实现约20%的提升。
　　
　　公司有望从“中国领先”走向“世界巨头”。公司积极进行产品结构调整，扩大高附加值产品，研发出多种高技术含量的玻璃，如热吸收隔热玻璃、天线玻璃、隔音玻璃等，未来有望形成新的利润亮点。公司目前是全球第三大玻璃供应商，30%左右的产品在海外市场销售。我们认为公司未来有望凭借日益提升的技术水平、优秀的综合实力逐渐拓展海外OEM/AM市场，逐渐由“中国领先”玻璃企业逐渐向世界玻璃巨头迈进。
　　
　　公司未来依然存在较大的发展空间，海外市场或助力增长。公司目前国内汽车玻璃配套市场份额约为68%，但受益于国内汽车市场每年10％～15%的产销规模增长；中高端乘用车占比的逐渐提升，以及海外汽车玻璃市场需求逐渐恢复，我们预计未来3年～5年公司销量规模复合增速有望接近15％～20%。
　　
　　风险因素：下游汽车需求不达预期导致公司产品滞销；重油、纯碱等原材料价格显著上涨侵蚀公司盈利；人民币大幅升值削弱公司产品国际竞争力等。
　　
　　投资评级：综合考虑下游汽车市场需求，公司产品结构和盈利能力，维持公司2011、2012年1.08元、l.29元的盈利预测。
　　
　　
　　万里扬:大行业小公司,重卡变速器或引爆2011年业绩
　　
　　研究机构：方正证券股份有限公司 分析师：李俭俭
　　
　　投资要点：1、预计2015年中国汽车产销规模2200万辆以上，对应变速器市场容量750亿元，其中商用车市场亿以上，大行业小公司特征明显。2、通过内延式扩张募投重卡变速器、外延式收购壮大轻微卡市场份额，由中卡变速器老大转变为商用车变速箱龙头。3、公司短期成长性主要看重卡产能释放、山东临沂基地管理与盈利改善，长期看乘用车市场的突破与爆发。
　　
　　现在，中卡变速器龙头地位稳固，将维持10%左右增速稳定增长。
　　
　　公司在中卡变速器市场份额在70%以上，是当之无愧的细分行业龙头，中卡主要用于城市运输，不存在被重卡与轻卡取代，其中2006年～2008年中卡市场份额分别由、12.94%下降至10.77%，主要是其增长速度不及轻卡及重卡，其绝对需求量并没有下降。我们认为未来几年中卡变速器仍将维持10%左右增速稳定增长。
　　
　　另外，重卡变速器市场“虎口夺食”，2011年预期突破6万台。
　　
　　目前法士特在重卡变速器市场一家独大，较强的议价能力迫使客户寻求更具成本优势的合格供应商。公司重卡变速器产品抓住机遇，成功进入福田瑞沃重型工程车产品线，已小批量供货东风柳汽、一汽青岛，并已获福田、东风、江淮等整车厂意向订单，同时我们对公司进军欧曼经济型重卡配套体系持乐观态度。公司在手意向订单量超过万台，2011年有望实现重卡变速器产销6万台左右，业绩有望实现爆发式增长。
　　
　　公司利用超募资金建设“年产50万台的乘用车变速器项目”，包括35万台手动变速器和15万台自动变速器，我们认为这将成为公司中长期业绩持续增长的主要驱动力。在手动变速器方面，福田、力帆、比亚迪、长城等乘用车自主品牌整车厂自给率在10%以下，市场可开拓空间广阔。在自动变速器方面，国内乘用车自动挡占比约为30%，目前市场几乎全为外资企业所占据，未来进口替代空间巨大。
　　
　　我们认为公司有望凭借技术、品牌及客户的积累，成功进入乘用车变速器市场领域。我们预计乘用车变速器项目将于2011年下半年小批量生产，今年销量预计在万台左右，2012年有望规模生产并逐步释放利润，销量预计在10万台左右。
　　
　　公司“大行业小公司”特点明显，目前公司正由中卡变速器龙头发展成为商用车变速器龙头，未来公司有望成为国内乘用车与商用车领域的变速器龙头。预计公司年～2012年EPS为0.9、1.60与2.12元。
　　
　　风险因素：原材料价格及生产成本大幅上涨；客户拓展低于预期。
　　
　　
　　星马汽车：收购资产值得期待
　　
　　研究机构：招商证券
　　
　　星马汽车股份公司主要业务混凝土搅拌车未来几年仍然处于快速增长期；华菱重卡行业内盈利水平最高，市场份额较小，未来成长空间较大。在完成资产整合之后，协同效应明显，备考预计2011年EPS 将达到2.30元，上调评级至强烈推荐――A，目标价格35元。
　　
　　受益于国家基础设施和保障房建设，预计2011年水泥销量增长10%以上，商品混凝土将增长30%以上。从近几年的行业数据来看，商品混凝土行业的产量增速远远高于水泥行业产量增速，2010年水泥行业增长13.8%，商品混凝土增长42.4%，主要是因为国家政策要求散装水泥占比不断提高，城市建筑工地禁止要求现场搅拌，并且监管日益严格。
　　
　　混凝土机械发展前景良好将推动公司主业的快速发展。我们预计商品混凝土产量未来几年仍将保持快速增长趋势，混凝土机械设备销量增长有保证，公司面临行业发展良机。公司主要产品混凝土搅拌车和散装水泥车销售和商品混凝土销量紧密相关，且混凝土搅拌车使用寿命一般只有3、4 年，更新较快。
　　
　　重组已经有条件获批，整合后公司发展迈入新台阶。
　　
　　重组完成后，公司治理结构优势非常突出，大股东、高管利益得到体现；华菱重卡目前资产质量较好，员工队伍年轻化成本较低，产品着力于中高端重卡，避开价格恶性竞争，使得毛利率和净利率水平在重卡全行业中处于高位，整合带来的协同效应将进一步提高盈利能力。华菱重卡目前市场占有率较低，但增速较快。
　　
　　上调至“强烈推荐-A”投资评级：按重组完资产计算，我们预计2011年星马专用车净利润为3.6亿元，华菱重卡净利润5.75亿元，合计净利润为9.35亿元，按增发后总股本4.06亿股计算，EPS为2.30元。目前估值水平明显低于机械行业和水泥行业，我们认为按2011年EPS的15倍估值，合理价格35元，安全边际较高，上调评级至“强烈推荐――A”。
　　
　　
　　悦达投资：悦达起亚2011年增长值得期待
　　
　　研究机构：山西证券
　　
　　投资要点：悦达起亚去年四季度盈利略低于预期。
　　
　　年公司参股25%的东风悦达起亚共计销售乘用车33.3万辆左右，同比增长38%，预计净利润同比增幅大约在左右。但这个水平仍然略低于预期，主要原因是四季度第二工厂二期的完工及一些费用的提前计提。我们认为稳健的财务处理，将为公司2011年业绩增长奠定基础。
　　
　　年悦达起亚增长将超过行业平均水平。随着二工厂二期的完工，悦达起亚SUV的产能瓶颈已经打开，年智跑供不应求的局面将不在，并很有可能进一步放量。同时即将上市的新远舰（K5）前期反馈良好，或将扭转上款远舰的失利，为公司打开中高端轿车的市场。
　　
　　经济型轿车方面，老款赛拉图、福瑞迪口碑已经建立，销量预计将会持续稳健，下半年公司新锐欧的上市将延续公司在经济型轿车方面的强势。
　　
　　高速公路业务增长平稳。公司拥有京沪高速沂淮江沪宁段、陕西西铜高速、徐州三环路等多条公路的运营权，其中京沪高速和西铜高速是最主要的利润来源。京沪高速今年车流量较2009年增长15%左右，而西铜高速公路也已经处于车流量的极限值。预计2011年京沪高速的车流会继续增长，估计在10%左右，而其他高速公路车流及盈利将保持平稳，高速公路业务将为公司提供稳定的现金流。
　　
　　其他制造业仍不乐观，煤炭增长较快但总量有限。公司目前仍有纺织和拖拉机两块制造业务，由于今年棉价大涨使得公司纺织业务亏损程度减轻，公司拖拉机业务的生产性资产主要放在合资公司生产。纺织和拖拉机两块业务对公司的利润影响占比较小，公司对纺织业务首要目标是扭亏。公司在内蒙古还拥有年产60万吨/年的煤矿一座，年主要进行火区治理，预计2011年随着三号煤层的开采，煤价将有所提高。
　　
　　投资策略。我们认为公司2011年最大的看点在与东风悦达起亚持续的超越行业增长，产销规模的不断扩大及产品结构不断上行使得东风悦达起亚未来有可能取得和大众、通用一样在中国的成功。预计公司2010、2011年销售收入分别增长：20%、5%,对应EPS:1.29、1.87元。
　　
　　风险提示：（1）合资合作方在华战略出现变化。
　　
　　 （2）部分外购核心零部件产能出现瓶颈。