[不同成长机会下多元化与公司绩效的门槛效应]简述多元化与组织绩效的关系

　　摘 要：本文从企业非线性成长理论出发，在考虑公司成长机会差异的情况下，采用门槛面板模型对上市公司多元化与经营绩效间的非线性关系进行了研究。结果表明，多元化程度与经营绩效因成长机会的不同而呈现显著的区间效应，表现为当低成长机会时，多元化程度与经营绩效没有显著性关系，而高成长机会时，两者表现为显著性正相关或多元化折价消失，为“多元化折价悖论”提供了新的解释，并提出了一些建议。
　　关键词：成长机会；多元化；公司绩效；面板门槛模型
　　中图分类号：F270 文献标识码：A 文章编号：1003-5192(2012)04-0069-06
　　Threshold Effect between Diversification and Firm Performanceunder Different Growth OpportunitiesSUN Ge-bing1,3, LIAN Yu-jun2, HU Pei1
　　(1.School of Economics and Management, Southwest Jiaotong University, Chengdu 610031, China; 2.Lingnan College, Sun Yat-Sen University, Guangzhou 510275, China; 3.School of Economics and Management, Xinjiang University, Wulumuqi 830046, China)
　　Abstract:Using panel threshold model by Hansen development from perspective of nonlinear growth theory, this paper empirically tests the effect of diversification on corporate performance with different growth opportunities. The results show significant regime effects between diversification and firm performance because of different growth opportunities. Diversification and performance are not significantly related for low growth firm and positively related or discounts disappear for high growth ones, this accounts for paradox of diversification discounts and proposes some policy suggestion.
　　Key words:growth opportunities; diversification; performance; panel threshold model
　　1 引言
　　自20世纪90年代多元化战略与公司绩效之间的关系已成为战略管理以及金融领域研究的焦点。国外理论界提出的“多元化折价悖论”现象在国内依然存在，即在理论上多元化相对专业化经营具有较低的经营绩效，然而在现实中许多企业仍然热衷于多元化经营的扩张方式。在中国经济转型过程中产业经济发展体现为行业发展不平衡和产业不断调整升级，不同企业所面临的成长机会差异很大，获得更多的成长机会已成为企业发展的主要动机之一，而基于成长机会与多元化之间的关系研究却十分鲜见，在少有的研究文献中往往对成长机会进行人为的分类，这种方法很可能导致模型设定偏误等问题，由此得到的结论可能是有一定局限性［1］。
　　本文以2002～2006年沪深非金融674家上市公司为样本，通过主成分分析法获得公司绩效综合指标和成长机会综合指标，根据Hansen［2］发展的“门槛面板模型”，基于内生性分组的方法，进一步分析探讨多元化战略与公司绩效之间的非线性关系，验证了不同成长机会下多元化与公司绩效之间的显著性区间效应，并为“多元化折价悖论”现象提供新的解释。
　　2 研究背景与假说
　　学术界关于成长机会与公司绩效的关系的研究已有较长历史，根据企业成长理论的演进脉络，成长机会与公司绩效关系的研究已从线性到非线性的转变。Miller和Modigliani［3］把成长机会定义为专利、商誉带来的商业机会，认为这种机会可以给企业带来超过市场平均水平的收益，会持久存在的。Kester［4］和Danbolt［5］实证检验了成长机会的价值占公司市场价值的比例达到50%以上。上述研究没有考虑两者之间的非线性关系，越来越多的学者把企业看作是一个动态的复杂系统，从不同的角度和层面关注企业系统与内外环境之间的复杂的非线性作用，从而探求和研究企业的成长过程［6］。Art［7］运用复杂性科学的“吸引子”概念解释企业发展的内在动力，提出了企业系统发展变化的“I”型模型。王英［8］以非线性动力学为工具研究企业发展的模式，提出企业发展的三阶段。曹廷求等［9］根据成长机会的中位数或平均值划分成高成长组和低成长组，认为成长性是影响公司业绩的重要因素，成长性是低成长组公司业绩的主要来源，而高成长组的业绩可能另有来源。杨兴全和梅波［10］采用同样方法进行研究，发现债务融资比例与低成长公司的价值正相关，与高成长公司的价值负相关。很多学者进一步研究了成长机会与经营绩效的非线性关系。连玉君等［11］利用门槛面板模型，验证了负债率与经营绩效间会因为公司所拥有的成长机会的多寡而呈现出显著的区间效应。Gary［12］通过模拟试验说明多元化的业务关联程度与成长机会存在显著性的门槛效应。由此可以推出，不同成长机会下多元化经营和公司绩效不是简单的线性关系，而是非线性关系，本文提出假设1：