利用财务杠杆提高企业经营效益浅析_财务杠杆系数计算公式

　　摘要:企业的资本来源通常有两种，即权益资本和债务资本。财务杠杆是企业在处理财务问题时利用负债来调节权益资本收益的一种重要手段，合理运用财务杠杆能够给企业权益资本增加额外的收益。但由于企业在运用财务杠杆时受到诸多因素的影响，企业在获取杠杆利益的同时，也伴随着不可忽视的财务风险。企业应对财务杠杆的原理及影响因素进行科学分析，合理利用财务杠杆，为权益资本带来更大的增值。
　　关键词:债务资本 杠杆收益 财务风险
　　物理学中的杠杆作用是指由于固定支点和力臂的影响,杠杆一端较小范围的作用力变化引起另一端更大幅度的变化，杠杆原理应用在财务管理中即指由于企业负债筹资产生的财务杠杆效应。财务杠杆是一把双刃剑，既可能为企业带来财务杠杆收益，也可能给企业带来财务杠杆风险。因此，企业需要认真研究分析影响财务杠杆作用的各种因素，合理运用财务杠杆为企业创造更大的收益。
　　一、 财务杠杆的含义
　　财务杠杆效应是指由于固定性资本成本（如利息、优先股股利、固定租赁金等）的存在，使企业普通股收益（每股收益）的变动率大于息税前利润变动率的现象。它强调了企业对债务筹资的利用。杠杆原理运用于企业的财务管理中，目的在于借助杠杆的机械作用来放大杠杆一端的动力，达到以少胜多、事半功倍的效果。
　　二、 财务杠杆的作用原理分析
　　在资金总额和资本结构既定的条件下，当有固定利息费用、固定优先股股利和固定的租赁费用等资本成本存在时，如果其他条件不变，债务资本的总额是固定的，此时当息税前利润增加时，每一元息税前利润分摊的利息费用将会降低，从而使普通股收益增长率大于息税前利润增长率，即产生了财务杠杆利益；同理，当企业的息税前利润减少时，每一元息税前利润所负担的债务利息将会增加，从而给每一股普通股带来更大的损失，即财务杠杆损失。一般情况下，财务杠杆系数越大，主权资本收益率相对于息税前利润率的弹性就越大，如果息税前利润率上升，则主权资本收益率将会以更快的速度上升；如果息税前利润率下降，那么主权资本利润率将会以更快的速度下降，从而产生了财务风险。财务风险存在的实质是由于负债经营使得负债所负担的那一部分经营风险转嫁给了权益资本[1]。
　　三、 财务杠杆作用的影响因素分析
　　负债的财务杠杆作用大小通常用财务杠杆系数（DFL）衡量， 一般情况下, 财务杠杆系数越大，主权资本收益率对于息税前利润率的弹性就越大。
　　从公式上看，DFL=（△EPS/EPS）÷（△EBIT/EBIT）
　　式中，DFL为财务杠杆系数；△EPS 指普通股每股收益的变动额，EPS是普通股每股收益，△EBIT指息税前利润变动额，EBIT指息税前利润。经过变形，该式可表示为：
　　DFL=EBIT/ [EBIT-I-]，其中PD指优先股股利，I指债务利息，T指所得税税率。
　　从财务杠杆系数的变形公式可以看出，影响财务杠杆的因素有：
　　(一)普通股收益水平
　　包括息税前利润和固定资本成本（固定的债务利息、优先股股利和租赁金等）高低。如果债务资本仅考虑利息因素，则DFL=。可见，财务杠杆系数与息税前利润负相关，与固定资本成本正相关。
　　(二)所得税税率水平
　　由变形公式可以看出，如果考虑优先股股利，所得税税率越高，财务杠杆系数越大，反之所得税税率越低，财务杠杆系数则越小。
　　(三)企业资本结构中债务资本的比重
　　负债比率对财务杠杆系数的影响与负债利息率的影响相同。即在息税前利润率和负债利息率不变的情况下，负债比率越高，财务杠杆系数越大；反之，财务杠杆系数越小。也就是说负债比率对财务杠杆系数的影响总是呈相同方向变化的。
　　此外，企业所有者和经营者对待风险的态度也在很大程度上影响着财务杠杆的运用。若企业的所有者和经营者是经验丰富、富于冒险精神的决策者类型时，则会偏向于较多地采用负债筹资经营的方式，利用财务杠杆效应为企业获得超过投资收益率的收益；相反，如果企业的所有者和经营者是保守稳健型的决策者类型时，企业资本结构中将更多的通过发行股票来筹集权益资金，此时财务杠杆效应在企业中的作用不明显。
　　四、 合理运用财务杠杆,降低企业财务风险的几点对策：
　　通过以上分析可以看出，财务杠杆虽然能为企业所有者带来额外收益，但是在企业利润下降的情况下，同样也会放大企业的财务风险。因此如何科学合理地利用财务杠杆，为企业所有者带来收益的同时很好地回避财务风险，是目前亟需解决的问题。
　　债务资本利息率大小对权益资本收益率的影响分析：
　　企业的资本收益=企业投资收益率×总资本-债务资本利息率×债务资本=企业投资收益率×权益资本 + (企业投资收益率- 债务资本利息率) ×债务资本 　①
　　(此处的企业投资收益率 =息税前利润 ÷资本总额，即息税前利润率)
　　将等式①两边同时除以“权益资本”，可得：
　　权益资本收益率=企业投资收益率+(企业投资收益率- 债务资本利息率) ×债务资本/权益资本 ②
　　由公式②可见，当企业借款利息率小于投资收益率时，负债筹资经营才会给企业带来超过投资收益率的收益，此时财务杠杆将放大企业权益资本的收益水平；相反，如果企业的投资收益率不足以弥补债务资本的利息率时，企业的权益资本收益率将小于企业投资收益率，加大了企业的财务风险。要保证企业的负债经营不发生亏损，需要找到一个可接受的债务资本利率的最大值，超过这个数值时负债经营不但不会为企业带来财务杠杆收益，反而将导致企业亏损，面临财务风险。令“权益资本收益率=企业投资收益率+（企业投资收益率-债务资本利息率）×债务资本/权益资本=0”，解得：企业投资收益率×（1+产权比率）=债务资本利息率×产权比率，所以，债务资本利率=投资收益率×。可见，要使负债经营不产生财务风险，债务资本利息率最大不能超过“投资收益率/资产负债率”的数值，因为超过这个数值时，企业高额的利息负担将由一部分权益资本来弥补，企业每股利润的下降幅度大于息税前利润下降的幅度，企业将面临财务危机，甚至可能资不抵债而破产。因此，企业的决策者必须仔细分析负债筹资的资本成本，权衡财务杠杆收益和财务风险，以便做出正确的筹资决策。