我国历年货币供应量 货币供应量对我国股票价格指数影响的相关性分析

　　【摘要】本文对我国股票价格与货币供应量之间的相关关系进行理论研究，并进一步用普通最小二乘法对其验证。结果显示，在月度数据的层面上，货币供应量M1与代表我国股票价格指数的上证指数之间存在相关关系，货币供给量M1可以引起上证指数变化；同时，也反映出我国股票市场缺乏机构投资者的问题。
　　【关键词】货币供应量；股票价格指数；最小二乘估计
　　一、引言
　　自2008年金融危机以来，中国人民银行频繁变动货币政策，货币供应量显著变动的同时，相呼应的是我国股票市场的波动。央行愈发关注货币供应量对股票市场的影响，在每期《货币政策执行报告》中，频繁关注货币供应量与同期股票价格指数变动之间的联动关系。从股票市场看，每一次反转形态的形成都与货币政策发生方向性变化有关。当货币政策趋于宽松时，货币供应量增加，股市高涨；银根紧缩时，货币供应量减少，股价下跌。这种直观的感受在多大程度上与实际情况相符呢？本文通过理论研究并辅以对我国市场的实证分析，简单说明了货币供应量对股价指数的影响。
　　二、货币供应量对股价指数影响的理论分析
　　货币供应量直接决定投资者手中货币的价值，通过多种渠道对股票市场产生显著影响，具体来说：
　　1.货币供应量通过影响企业融资成本，进而对股票市场产生影响。货币供应量增加，利率作为资本价格的表示将下降，企业通过贷款、发行债券等融资渠道的融资成本降低，盈利将增加，给股东所分红利将增加。根据股利贴现模型(Dividend Discount Model，DDM)，该企业股票的内在价值会提高，进而股票需求增加价格上涨。当指数所包含的大部分成分股股价均上涨时，指数也将有明显的上扬。反之，货币供应量下降，股市价格指数也将有所下跌。
　　2.货币供应量增加导致的通货膨胀也会对股票市场造成相当程度的影响。在短期内，首先货币大量发行超出经济增长的需要，货币贬值导致普遍商品物价将上涨，股票作为金融资产的一种，其名义价格也将攀升。其次，由于物价普遍而持续的上涨，在一段时间内公司的以货币形式表现的名义销售收入增加，利润相应增加，同样以货币计量的股利也会有一定幅度的上升，股价因而升高［2］；同时，由此导致的利润增加、公司基本面的改善也使公司股票投资价值增加，需求增大从而股票价格也相应上涨。再次，通货膨胀导致股票市场的泡沫，造成收益率大幅增加的假象。从行为金融学的观点分析，此时人们往往丧失理性，盲目跟风进入股市，大量资金入市极大提高了对股票的需求量，股价因而大幅上涨。
　　3.根据托宾的q理论，货币供给增加，股票价格上升时，投资会增加。表现在一级市场上，股市行情火暴时，资本市场对公司的估价较高，更多的资金愿意进行拟上市公司的投资，这样便推动了新股发行价的提高。此时q值大于1，即公司的市场价值大于资产重置成本，进而在投资后进入资本市场变现的过程中存在套利机会［3］。
　　4.人们对货币供应量变动的预期也会影响股市走势。当货币供应量增加导致通货膨胀时，人们预期通货膨胀的继续恶化将导致手中持有的货币资产贬值，为了减少“通货膨胀税”造成的损失，人们选择将更多的资金投入股市，以希望获得比银行存款利率更高的收益率。这种预期实质是对股市的看多，资金大量流入继而股市上涨。
　　三、对我国的实证分析
　　1.样本数据选取
　　在股市高涨时，居民对货币的需求动机增加，投资者通常将更多的定期存款转为活期存款，以备转入资金账户进行投资，而活期存款又是M1的重要组成部分，所以M1与M0和M2相比更能有效反映我国货币供应量与股价指数之间的相关关系。
　　本文选取了从2005年1月到2010年12月每个月的M1的同比增长率（用变量M1表示）作为货币供应量的代表变量；在股市方面，选取了同期上证指数涨跌幅（用变量INDEX表示）作为我国股票价格指数的代表。所有数据均已标准化。
　　2.OLS分析及显著性检验
　　我国2008年3月末广义货币供应量(M2)较上年同期增长16.29%，增速首次回落，央行采取的货币紧缩政策初显成效［4］，这对于投资者的心理预期影响显著。同时在3月份的“两会”新闻发布会上，温家宝总理表示“政府会密切关注股市”。考虑到影响我国股市的政策性因素，将从2005年1月到2010年12月的数据分为两阶段分别进行参数估计，并建立如下模型：INDEX=c+βM1+μ
　　第一阶段：2005年1月—2008年3月
　　INDEX=1.084+1.398M1
　　(12.344) (12.814)
　　该结果说明，从2005年1月到2008年3月，上证指数与货币供应量M1呈现弱的正相关关系：在其它变量不变的条件下，货币供应量M1上升1个百分点，上证指数INDEX上升1.398个百分点；R2=0.816显示模型对样本观测值拟合较好，拟合优度较高，可以解释81.6%的样本数据；对于参数估计量c和β，对应的t值分别为12.344和12.814，相应的伴随概率P=0.000<0.005，可以拒绝原假设H0:c=0和H0:β=0，表明货币供应量M1对上证指数INDEX影响较为显著。
　　第二阶段：2008年4月—2010年12月
　　INDEX=-0.990+0.689M1
　　(-14.359) (16.573)
　　该结果说明，从2008年4月到2010年12月，上证指数与货币供应量M1呈现弱的正相关关系：在其它变量不变的条件下，货币供应量M1上升1个百分点，上证指数INDEX上升0.689个百分点；R2=0.899显示模型对样本观测值拟合较好，拟合优度较高，可以解释89.9%的样本数据；对于参数估计量c和β，对应的t值分别为-14.359和16.573，相应的伴随概率P=0.000<0.005，可以拒绝原假设H0:c=0和H0:β=0，表明货币供应量M1对上证指数INDEX影响较为显著。
　　四、结论
　　理论研究表明，货币供应量对于股市发展在有着重要作用，货币供应量的变化可以从多层面、多方向共同作用影响股票市场。对我国狭义货币供应量M1和上证指数之间的实证分析揭示出二者之间存在正相关关系，货币供给量M1月度数据的变化可以引起同期上证指数波动，这种相关性很好验证了其理论基础。同时，该结果也说明在我国股票市场中，中小投资者比例依然十分庞大，缺乏有实力的机构投资者，散户化特征明显。这是因为中小投资者使用的资金大多都取自于货币供给量M1统计的居民活期存款和现金，在这样的市场中，M1的变化对股票市场的冲击较明显。
　　参考文献
　　[1]庞浩.计量经济学[M].北京:科学出版社,2007.
　　[2]邹新月,代林清.金融资产价格波动的宏观因素实证分析[J].浙江工商大学学报,2010(02).
　　[3]李成.金融学[M].北京:科学出版社,2009.
　　[4]中国人民银行货币政策分析小组.2008年第一季度中国货币政策执行报告[R].2008(05).
　　作者简介：唐佳祺（1991—），男，湖北襄阳人，现就读于西安财经学院金融学系。