[资本市场运作重点范围]资本市场如何运作

资本市场重点范围

第二章-第1节 股票市场概述

1、股票定义与特征

（1）基本定义：股票是股份有限公司在筹集资本市场向出资人发型的股份凭证，代表着其持有者对股份有限公司的的所有权，这种所有权是一种综合权利。

股东与公司之间的关系：不是债券债务关系，股东是公司的所有者，以其出资额为限对公司负有有限责任，承担风险，分享收益。

（2）特征

第一，不可偿还性。认购后不能要求退股，只能到二级市场转让。转让意味着公司股东的改变，并不减少公司资本，股票期限登于公司存续期限

第二，参与性。股东有权出席股东大会，徐阿奴公司董事会，参与公司重大决策。 第三，收益性，股东凭其持有的股票，有权从公司领取姑息或者红利获取投资的收益。 第四，流通性，指股票在不同投资者之间的可交易性。流通性通常以可流通的股票数量、股票成交量以及股价对交易量的敏感程度来衡量。可流通的股票越多，成交量越大，价格对成教练越不敏感，股票的流通性就越好，反之就越差。

第五，价格波动性和风险性。股票在交易市场上作为交易对象，同商品一样，有自己的市场行情和市场价格，由于股票要收到诸如公司经营情况，供求关系、银行利率、大众心理等多种因素的影响，其波动性有很大的不确定性。

2、股票种类

（1）普通股和优先股

普通股：在公司的经营管理和盈利及财产的分配上享有普通权利的股份，代表满足所有债券偿付要求及有限股东的收益权与求偿权要求后对企业盈利和剩余财产的索取权。其持有者可享有的权利包括公司决策参与权，利润分配权，优先认股权，剩余资产分配权

优先股：公司在筹集资金时，给予投资者某些优先权的股票。主要表现在两个方面：第一，优先股有固定的股息，不随公司业绩好坏而波动，并且可以优先于普通股股东领取股息；第二，当公司破产进行财产清算的视乎，优先股股东对公司剩余财产有优先于普通股股东的要求权。但是，优先股一般不参与公司的红利分配，持股人亦无表决权，不能借助表决权参加公司的经营管理。

（2）国有股、法人股、社会会公众股

国有股：有权代表国家投资部门或机构以国有资产向公司投资形成的股份，包括以公司现有国有资产这算成的股份。

法人股：企业法人或具有法人资格的事业单位和社会团体以其一份可经营的资产向公司非上市流通股权部分投资所形成的股份。

社会公众股：我国境内个人和机构，以合法财产向上司公司流通股权部分投资形成的股份 国有股和法人股目前不能上市交易

（3）A、B、H、N、S股

A股：人民币普通股，以我国境内的公司发行，供境内机构、组织或个人以人民币认购和交易的普通股股票。

B股的：人民币特种股票，又称境内上市外资股，由人民币表明面值，以外币认购和买卖，在境内证券交易所上市交易的普通股股票

H股:注册地在内地。上市地在香港的外资股。

（4）蓝筹股

投资者把在其所属行业内占有重要支配性地位，业绩优良、成交活跃、红利优厚的大公司股票称为蓝筹股。蓝筹股并非一成不变，随着公司经营状况的改变以及经济地位的升降，蓝筹股的地位也会变更

（2）红筹股

在香港上市带有中国大陆概念的股票

中国内地概念指的是：第一，应该按业务范围来划分。如果某个上市公司的主要业务在中国内地，其盈利中的大部分也来自该业务，那么，这家在中国境内外注册、在香港上市的股票就是红筹股。第二，应该按照股权的多寡来划分。如果一家上市公司股权的大部分直接来自中国内地，或者具有内地背景，也就是为中资所控股，那么这家在中国境外注，在香港上市的股票就是红筹股。

3、股票市场及其种类

发行市场：通过发行股票来筹资的市场。一方面他为市场需求提供筹集资金的渠道，另一方面为资本的供应者提供投资场所。发行市场是实现资本职能转化的场所，通过发行股票，把社会闲散资金转化为生产资本。又称为一级市场

交易市场：将已经发行的股票转让的市场，又称二级市场。交易市场一方面为股票持有者提供随时变现的机会，另一方面又为新的投资者提供投资的机会。

第三章-第1节 债券

1、债券定义：政府、金融机构、工商企业等机构直接向社会借债筹措资金时，向投资者发行，并且承诺按一定利率支付利息并按约定条件偿还本金的债券债务凭证

债券特征：作为一种重要融资手段和金融工具具有如下特征：

第一， 偿还性。按约定期限支付本金和利息

第二， 流通性。可以在一般的流通市场上自由转让

第三， 安全性。与股票相比，通常具有固定利率，与企业的绩效没有直接联系，收益比较

稳定，风险较小。此外，在企业破产时，债券持有者享有优先于股票持有者对企业

剩余资产的索取权

第四， 收益性。表现在两个方面：一是，投资债券可以给投资者定期或者不定期的带来利

息收入；另一方面投资者可以利用债券价格的变动，买卖债券赚取差额。

2、债券分类

（1）政府债券、金融债券、企业债券和国际债券

政府债券：分为中央政府债券和地方政府债券。 中央政府债券即国债，指由中央政府直接发行的债券；地方债券又称市政债券，由地方政府及其代理机构或授权机构发行的一种债券。 金融债券：由银行或非银行金融机构发行的债券。

企业债券：常称为公司债券，指企业依照法定程序发行约定在一定期限内还本付息的债券 国际债券：由外国政府，外国法人或国际机构发行的债券，包括外国债券和欧洲债券两种

（2）付息债券和贴现债券

付息债券：按照债券票面载明的利率或票面载明的方式支付利息的债券，分为固定利率债券和浮动利率债券。

贴现债券：发行时候按着规定的折扣率，以低于债券面值的价格发行，到期按照面值支付本息的债券。

（3）记名债券和不记名债券

记名债券：在债券上注明债权人姓名，同时在发行公司的名册上作同样登记的债券，一般大面额的债券均采用记名的形式。 记名债券在转让时，要办理转让手续，原持有人要背书，

并在发行公司的名册上更换债权人姓名，所以流通性较差。

不记名债券：不注明，不登记。在转让和买卖时无须背书和在发行公司的名册上更换债权人姓名的，因此流动性很大。

（4）担保债券和信用债券

（5）公募债券和私募债券

公募债券指公开向社会公众投资者发行的债券

私募债券指向少数特定的投资者发行的债券

（6）上市债券和非上市债券

（7）单利债券和复利债券

（8）短期、中期、长期债券

第四章 第1节 证券投资基金

1、基本概念

证券投资基金是一种礼仪共享、风险共担的几何投资方式，即通过公开发行的基金份额，集中投资者的资金，由基金管理人管理，由基金托管人托管，以集合投资方式进行证券投资

2、证券投资基金的特点：

（1）集合投资，专业管理。基金将众多投资者的资金集中起来，委托基金管理人进行投资，有利于发挥资金的规模优势，降低投资成本，是一种集合理财行为。基金管理人一般拥有大量专业的投资研究人员和完善的投资决策机制，投资者将资金交给基金管理人管理，能够享受到专业化的投资服务。

（2）组合投资，分散风险。风险和收益总是并存，而通过分散的多样化投资能够降低投资风险。但是，中小投资者由于资金实力有限，很难实现分散的多样化投资。而投资基金通过汇集众多投资者的小额资金，形成雄厚的资金实力，可以进行科学的组合，进行分散投资，实现资产组合的多样化，从而降低了投资风险。因此，组合投资、分散风险是证券投资基金的一大特色

（3）利益共享，风险共担。证券投资基金投资收益在扣除基金应承担的费用后，盈余全部归基金投资者所有。基金投资者依照其所持基金份额的多少享受证券投资基金的收益，也承担亏损的风险。基金管理人、托管人只能按照规定收取一定的管理费、托管费，并不得参与基金收益的分配。

（4）独立托管，资产安全。资产托管式基金运作的基本制度。基金管理人负责的投资运作，但并不保管基金财产。基金财产由完全独立于管理人的托管人负责保管，以确保基金资产的安全。

（5）买卖方便，易于变现。基金的买卖程序渐变，投资者易于投资和变现。一般来说对于开放式的基金投资者既可以向基金管理人直接申购或赎回基金，也可以通过商业银行、证券公司等代理销售机构申购或赎回。封闭式基金一般在证券交易所上市交易，买卖程序与股票相似，投资者可以通过交易所买卖封闭式基金

（6）监管严格，信息透明。为确实保护投资者利益，各国各国证券监管机构均对基金实行严格的监管，并强制基金进行较为充分的信息披露，以便于投资者了解信息和进行投资决策。

2、证券投资基金的种类

（1）开放式基金与封闭式基金（根据基金份额是否可增减）

主要区别：第一，基金规模和可变性不同。封闭式基金均有明确的存续期限，一般为15年，在此期限内已经发行的基金份额不能够被赎回。虽然可以扩募，但也应该具备严格的法定条件，因此在正常情况下封闭式基金的规模固定不变；开放式基金所发行的基金份额是可以赎

回的，而且投资者在基金的存续期间内也可随意申购基金份额，导致基金的资金总额每日均不断地变化。换言之，它始终处于“开放”的状态。 这是二者的根本差别。

第二，基金份额的买卖方式不同。封闭式基金发起设立的时候，投资者可以向基金管理人或销售机构认购；当封闭式基金上市交易的时候，投资者又可以在证券交易所按照市价买卖。而投资者投资于开放式基金的时候，则可以随时向基金管理人或代理销售机构申购或者赎回。

第三，基金份额的买卖价格形成方式不同。封闭式基金因在交易所上市，其买卖价格可受市场供求关系的影响较大：当供＜求时，基金份额买卖价格可能高于每份基金份额资产净值，这是投资者拥有的基金资产就会增加；当供＞求时，基金价格可能低于每分额资产净值。而开放式基金的买卖价格是以单位基金资产净值为基础进行计算的，可以直接反应寂静份额资产净值的高低。买卖费用方面，买卖封闭式基金的时候要在价格之外付出一定比例的证券交易税和手续费，而开放式基金的投资者需要交纳的相关费用已经包含于基金价格之中

第四，投资策略不同。由于封闭式基金不能随时被赎回，其募集得到的资金可全部用于投资，这样基金管理公司便可据以制定长期的投资策略，取得长期经营绩效。而开放式基金则必须保留一部分现金，以便投资者随时赎回，而不能尽数地用于长期投资，一般投资于变现能力强的资产。

（2）公司型基金和契约型基金

契约即是合同，是基金投资者和基金管理人、基金托管人订立基金合同而组件的投资基金。基金管理公司依据法律、法规和基金合同负责基金的经营和管理操作。我国《基金法》规定的基金为契约型基金。公司型基金，是具有共同投资目标的投资者参照公司的组织结构组成以营利为目的、投资于特定对象的股份制投资公司。这种基金通过发行股份的方式筹集资金，是具有法人资格的经济实体。

二者区别：第一，法律依据不同。契约型基金是依照基金合同组件的，体现了信托关系，基金按照合同来运作；公司型基金是依照公司的组织结构组建的，基金根据公司章程经营。 第二，法人资格不同。契约型不具有法人资格，公司型本身就是具有法人资格的股份有限公司

第三，投资者的地位不同。契约型的投资者是信托关系下的收益人，公司型基金的投资者则是公司股东

（3）股票基金、债券基金、货币市场基金和混合基金

股票基金是以股票为投资对象的证券投资基金，是证券投资基金的主要种类，60%以上的基金资产投资于股票的基金为股票基金。

债券基金是一种以债券为投资对象的证券投资基金，它通过集中众多投资者的资金，购买债券进行组合投资，寻求较为稳定的收益，按照相关办法规定，80%以上的积极资产投资于债券的基金为债券基金，债券基金的波动性通常要小于股票，因此被风险承受能力较低的投资者所喜爱。

货币市场基金指仅投资于货币市场工具的基金。包括现金，一年以内的银行定期存款，大额存款，剩余期限在397天的债券，期限一年以内的中央银行票据，中国证监会、中国人民银行认可的其他具有良好流动性的货币市场工具。

3、证券投资基金的当事人

（1）基金持有人

权利：第一，分享基金财产收益

第二，参与分配清算后的剩余基金财产

第三，依法转让或申请赎回其持有的基金份额

第四，按照规定要求召开基金持有人大会

第五，对基金持有人大会的审议事项行使表决权

第六，查阅或者复制公开披露的基金信息资料

第七，对基金管理人、基金托管人、基金份额发售机构损害其合法权益的行为依法提起诉讼

第八，基金合同约定的其他权利

（2）基金管理人

指接受基金投资者的委托、凭借专门的知识与经验运用所管理基金的资产，根据法律、法规及基金合同或基金章程的规定，按照科学的投资组合原理进行投资决策，谋求所管理的基金资产不断增值，并使基金持有人获得最大收益的机构。

主要职责：第一，依法募集基金，办理或者委托经中国证监会认定的其他机构代为办理基金份额的发售、申购、赎回和登记事宜。

第二，办理基金备案手续·······

（3）基金托管人

是为基金资产提供安全保管以及清算交割等服务的机构。为了保证基金资产的安全，基金应该按照资产管理和保管分开的原则进行操作，并由专门的基金托管人保管基金资产。从某种程度上来说，基金投资人和基金管理人是一种既能相互合作，又相互制衡，相互监督的关系

4、证券投资基金的运作

证券投资基金的运作包括：基金的设立、基金的发行与交易、基金管理、信息披露、基金终止。

（1） 基金的设立

发起设立基金的机构为基金发起人。发起人在基金设立的过程中的行为构成发起人行为，发起人是完成筹办基金法定程序的执行者和代表人。如果基金设立成功，因发起人的行为而产生的权利和义务转由基金持有人承担，如果基金未设立成功，发起人行为所引起的权利和义务则由发起人自己承担。设立基金必须具备以下条件：

第一， 有明确的组织形式和运作方式

第二， 有合法的投资方向和民孤儿的投资策略

第三， 有合格的基金管理人和基金托管人

第四， 法律、行政法规和监管机构规定的其他条件

申请设立基金要完成以下工作：

第一， 基金发起人准备各种法律文件，包括申请报告、基金合同、或者基金章程、招募说

明书

第二， 基金发起人准备好各种文件后，上报到监管机构。监管机构对这些文件进行审核，

如果符合有关标准，则批准基金发起人公开发行基金。

第三， 基金发起人在收到监管机构批准后，于发行前公布招募说明书并公告具体的发行方

案

（2） 基金的发行与交易

基金的发行也叫基金的募集，它是指基金发起人在其设立或扩募基金的申请获得监管机构批准之后，向投资者推销基金份额、募集资金的行为

常见基金发行方式有四种：

第一， 直接销售发行，基金不通过任何专门的销售部门直接销售给投资者

第二， 包销方式，基金由经纪人按基金的净资产买入，然后再以公开销售价格专卖给

投资人

第三， 销售集团方式，由包销人牵头组成几个销售集团，基金由各种销售集团的经纪

人代销。

第四， 计划公司方式，在基金销售的过程中，有意公司在基金销售集团和投资人之间

充当中间销售人，以使基金能以分期付款的方式销售出去

基金的交易时在基金发行之后进行的买卖活动。封闭式基金一般是在证券交易所挂牌上市交易，开放式基金一般不到证券交易所挂牌上市交易，而是通过制定的销售网点进行申购或者赎回。

（3） 基金投资管理

基金投资管理的核心问题是投资目标和投资政策，投资目标是指基金所追求的收益

类型，投资政策市基金实现投资目标的手短。不同类型的基金有不同的投资目标和投资政策，投资目标和投资政策通常是在基金招募说明书中列明。

一般来说，任何基金的主要投资目的都是下列三个目标之一：当期收入、资本利得，

当期收入和资本利得。不同基金有不同的投资目标。基金投资目标一般都在基金招募说明书中阐述，投资目标一旦确立，入股没得到投资者同意，就不能轻易改变。

投资政策是指为了实现基金投资目标，基金所选择的投资资产类型和所采取的投资

策略。每个基金都需要在招募说明书中陈述它的投资策略，以使得现有的和潜在的投资者了解基金投资资产类型和投资策略。具体来讲就是投资政策涉及：投资资产类别和组合；投资策略；投资限制

（4） 信息披露

（5） 基金终止

有下列情形的，基金将终止：

第一， 封闭式基金存续期期末未续期的

第二， 基金持有人大会决定终止的

第三， 原基金管理人、基金托管人职责终止，没有新基金管理人、基金托管人承接的 第四， 基金契约或基金章程规定的其他情形

第五章 期货市场

1、期货概念

期货是一个在将来确定时间按确定价格购买或出售某项资产的合约

特征：第一，集中交易，期货交易必须在法定的期货交易所内，在严格的组织与管理下遵循特定的交易规则进行。价格以公开竞价的方式决定，而不是一对一的签订合同

第二，合约标准化。期货合约对标的物的品种、规格、数量、质量、交割方式都已经标准化，所以在交易过程中只有价格一个因素是可变的，交易双方只需要就价格达成协议即可成交。 第三 ，杠杆性。投资者进行期货交易时，只需要交纳少量的保证金和佣金费用即可，用少量的资金做成大量的交易，是期货投资的一大特点

第四， 高信用。在期货市场上，期货合约的旅行，由结算所或者专门的保证公司负责并提

供信用保证，这样，投资者既可以节省调查、了解对方资信状况的交易费用，也可

以避免对方违约所造成的风险。

第五， 公开化。期货交易的市场行情是完全公开的，并且不允许有任何的虚假、误导和其

他不实信息的传播、这使得期货投资者可以根据自己对行情变化趋势的判断与预测

来决定自己的交易策略。

2、期货的价格

（1）无风险利率确定的情形

当无风险利率为常数，且所有到期日都不变时，两个交割日相同的远期合同和期货合约有相同的价格

（2）无风险利率的不确定的情形

当S与利率正相关的时候，期货价格要比远期价格高。当S与利率负相关是，类似上面的讨论克制远期价格比期货价格要高

（3）小结

有效期为几个月的远期合约与期货合约价格之间的理论差异在大多数情况下小得可以忽略不计。随着合约有效期的增加，这个差异开始变大。实际上，许多没有反应在理论模型中的因素使得远期和期货价格不一样。这些因素包括：税收、交易费用、保证金的处理方式等。同时，在某些情况下，期货合约比远期合约流动性更强、更易于交易。

3、金融期货市场

根据标的物属性的不同，期货可以分为商品期货和金融期货两大类。商品期货是指标的物为实物商品的期货合约，金融期货是指以金融工具为标的物的期货合约，与此相应，期货市场也可以划分为商品期货市场和金融期货市场。

（1） 货币期货市场，又称外汇期货，以汇率为标的物的期货合约

买卖货币期货合约的一般程序和特点是：

第一， 买卖货币期货合约的人把买卖委托书交给经济上或交易所成员公司，然后

由他们传递到交易大厅，经过场内经纪人之间的“公开喊价”或电子计算

机自动撮合，决定货币期货合约的价格，使货币期货合约能在公开竞争的

条件下买进或者卖出。

第二， 买卖期货合约时，并不需要实际付出买入合约面值所表明的外汇，而只需

要支付手续费。合约生效后，按照当天收市的实际货币期货市价作为结算

价，进行当日盈亏的结算。如果结算价高于该期货合约交易时候成交价则

为买方盈利，反之则买房亏损，卖方盈利。

第三， 货币期货价格实际上是预期的现货市场价格，在投机者的参与下，期货价

格会朝着预期的现货市价移动，两个市场价格具有趋同性。

第四， 货币期货是以外币为交割对象的，到期未对冲掉的合约，卖方必须从现货

市场购入即期外汇，交给买方以履行交割义务

（2） 利率期货市场

① 利率期货。是指以债券类证券为标的物的期货合约。

② 短期国库期货市场。具有流动性大、安全性强、能满足各种类型和各种层次的

投资者的需求特点所以成为最受欢迎的投资工具。以美国短期国库券韦力，一

般期限分为3个月、6个月和一年，面值最低为1万美元。它以折扣方式出售，

投资者的回扣就是购买价格与到期面值之差。如果面值为1万美元的6个月国

库券以9550美元出售，到期时的回扣就是450美元。

③ 中期国库券期货。是可以转让的美国政府债务凭证。

④ 长期国库券期货。指美国政府为筹集长期资金而向公众发行的可转让的债务凭

证，期限10至30年不等。长期国库券具有竞争性强、还本付息及时、市场流

动性好等特点，通过拍卖可以从国内外筹集到巨额资金。长期国库券期货合约

与中国国库券合约相似，也是以相对于面值的百分比方式报价。

（3） 股票指数期货市场。简称股指期货，是以股票指数为标的物的期货合约。

①股票指数期货是目前金融期货市场最热门和发展最快的期货交易。

在金融期货的品种中，股票指数期货是唯一用现金结算的期货品种，这是它的特殊

性。在股票指数期货市场上，人们买卖的不是以实物作为基础的标准化合约，而是

以股票价格指数为基础的合约。股票指数通过选择若干种具有代表性的上市公司的

股票，经过计算而编制出的一种指数，它反映的是股票市场平均的涨跌变化的情况

与幅度。

②股票指数期货的交易特点。它是唯一一种不以实物交割，而是以现金进行

结算。参与股票价格指数价格期货的交易者不一定要持有股票，股票期货解决了投

资者在购买股票时经常遇到的难题，即虽然知道整个股票市场总的趋势，但还不能

真正把握买哪种股票好的问题

股票指数期货交易具有以下方面的特点：

第一， 股指期货具有期货和股票的的双重性。在期货市场上，股指期货

的交易者要承担股票市场价格波动的风险，波动幅度的大小以指

数的升跌幅度来衡量。交易者必须对股票市场的走势做出预先的

判断，期货交易与股票交易密切相关，当预计股指上升，则可先

买入股指期货合约，然后在比较到的价格上出售股指期货而获利、

当预测股指价格将下跌，可以先卖出指数合约，并以较低的价格

买入期货合约达到获利目的。

第二， 股指期货不仅可以防范非系统风险，而且可以防范系统性风险。

这是因为股指本身是对应经过选择的、具有代表性的一组股票，

买卖股指就相当于进行一种组合投资，相当于参与整个股市，而

不必考虑考虑购买个别股票而带来的非系统风险。此外，股指期

货交易还为那些准备长期持有股票的投资者提供了防范股票价格

系统风险和进行保值的条件。

第三， 进行股指期货交易时，实际上只是把股票指数按点换算成现金进

行交易。股指期货合约的价值是由交易单位乘以股价指数计算

的。。合约到期时，以股票市场的收市指数作为结算的标准，合约

持有人只须支付或者收取按购买合约的1%~2%，绝大多数合约基

本上在合约到期前就对冲了。

第四， 股指期货具有高杠杆作用。一般的股票投资，投资人必须存有不

低于股票价值的50%的保证金而股指期货合约只需要10%左右的

保证金，这种高杠杆作用可以使投资者以小博大获取更多利益。

此外，股票指数期货还有交易成本低，流动性强等特点。

③股票指数期货市场的运作

运作不是在股票交易所而是在期货交易所进行。股指期货的市场结构，主要由

期货交易所、结算公司和会员公司三个组织所组成。他们各司其职，发挥各自

的市场功能。期货交易所主要负责市场的操作，如提供交易场所，维持市场秩

序，制定和修正买卖规则等等；结算公司和会员公司主要负责期货合约的结算，

并承担保证每笔交易的清算和保证合约买卖双方的合法权利担保责任。

以香港恒生股票指数期货为例，参加股指期货交易的成员主要有五类：

通用结算会员、结算会员、非结算会员、本户会员和一般客户，其中通用结算

会员、结算会员、非结算会员和本户会员都是期货交易所得会员，可以直接进

场进行期货合约的买卖，同时，除本户会员外，其他会员还可以代理一般客户

委托交易，这些会员作为期货经纪公司代理客户旅行期货交易。一般情况下，

期货经纪公司通过电话通知在交易所内的出市代表，按客户指令进行一定价格

和数量的交易。恒生股票指数期货合约采用上牌和公开喊价相结合的方式进行

交易，由于大多数合约持有人在实际交收日之前就以对冲方式结算了手中的合

约，所以在交易中买卖双方主要考虑价格，其次才是合约的具体月份和合约数

量。

股指期货市场的结算会员拥有直接与结算公司结算的结算权，非结算会

员进行结算则没有结算权。非结算会员，本户会员以及一般客户只能通过通用

结算会员间接与结算公司发生关系。股指期货市场通过这种结算体系确保买卖

双方交易利益和履约义务。

4、金融期货哦市场的功能

第一、增强了证券市场的流动性，稳定了现货市场。金融期货对资本形

成没有明显的负面影响，但加强了一些现货市场特别是美国财政部证券市场的

流动性，例如美国国库券和普通股是市场的流动性，由于期货市场的存在而得

到改善，实际上对现货市场起了稳定的作用。

第二、提供了一种转移风险的手短，即把经济活动中固有的风险（如市

场、利率、汇率等风险）从较不愿意承担风险的公司或个人转移给较愿意承担

着。金融期货市场可以把价格波动相关的风险同其他类型的商业风险分开，并

可以使套期保值者向投机者转移风险，把这些风险调节到可以接受的水平。由

于金融风险能够转移，期货市场因而提高了资本运用程度和效率。虽然新的资

本并不直接从期货市场筹集，但期货市场的风险转移机制增强了资本的流动

性。

第三、形成一种发现价格的机制。由于该市场可以自由进入，因为汇集

了众多的参与者的各种信息和不同的买卖意见，通过公开竞价使价格形成相对

容易。通过期货市场，减少了找到一种价格和一个交易对象所花费的寻找成本，

由于期货合约也提供了各种现货工具盒衍生产品的套利机会，这样使得所有相

关金融市场的活跃性和流动性都得到刺激。

第四、为金融机构提供了利益机遇。正确地运用金融期货还能给金融机

构带来一些好处。期货市场不但提供了参与利率汇率转换和股份转换的有效且

易于利用的工具，还提供了实现风险管理的工具而不需生产水平发生较大变

化，也不影响资本搭配的比率。此外，期货的应用还能导致金融产品的改进和

创新。

第六章 第三节 资产证券化的特征和意义

1、资产证券化的特征

通过对资产证券化概念和运作的分析，我们可以总结出资产证券化的特征。主要有：

（1） 资产证券化是资产支持融资

银行贷款、发行证券等传统融资方式，融资者是以其整体信用作为偿付基础。而资产证券化支持证券的偿付来源主要是基础资产所产生的现金流，而与发起人的整体信用无关。

当构造一个资产证券化交易时，由于资产的原始权益人将资产转移给SVP实现真实出售，所以基础资产与发起人之间实现了破产隔离，融资仅以基础资产为支持，而与发起人的其他资产负债无关。投资者在投资时，也不需要对发起人的整体信用水平进行判断，只要判断基础资产质量就可以了。

（2） 资产证券化是结构融资

主要体现在：第一，成立资产证券化的专门机构SPV。特别目的猜题（special purpose vehicle,SPV）是以资产证券化为目的而特别组件的独立法律主体，其负债主要是发行的资产支持债券，资产则是向发起人购买的基础资产。SPV被称为是没有破产风险的实体。SPV是

一个法律上的实体，可以采取信托、够公司或者有限合伙的形式。

第二，“真是出售”的资产转移。基础资产从发起人的地方转移给SPV是结构性充足中非常重要的一个环节，资产战役的一个关键问题是，这种转移必须是真实出售。其目的是为了实现被基础资产与发起人之间的破产隔离，即发起人的其他债权人在发起人破产时对已基础资产没有追索权。

第三，对基础资产的现金进行重组。基础资产的现金流充足，可以分为过手型重组和支付型重组两种。二者区别主要在于：支付型重组对基础资产产生的现金流进行重新安排和分配以设计出风险、收益和期限等不同的证券；而国寿型重组则没有进行这种处理。

（3） 资产证券化是表外融资

在资产证券化融资过程中，资产转移而取得的现金收入，列入资产负债表的左边——资产栏目中。由于真实出售的资产转移视线了破产隔离，相应地，基础资产从发起人的资产负债表的左边——资产栏目中剔除。这既不同于向银行贷款、发行债券等债券型融资，相应地增加资产负债表的右上角——负债栏目，也不同于通过发行股票等股权性融资，相应增加融资人资产负债表的规模

2、资产证券化的意义

（1）从发起人的角度来看

①增加资产的流动，提高资本使用效率。资产的流动性是指资产变现的能力，我们知道货币是流动性最高的资产，而贷款、应收款等则是流动性较差的资产。。如果将贷款、应收款保留在资产负债表中作为资产，那么能够获得的收益是有限的，而且如果因此而放弃了其他的投资机会，那么机会成本可能就会非常大。

资产证券化最基本的功能是提高资产的流动性。发起人可以通过资产证券化将贷款出售获得现金，或者以贷款为支持发行债券进行融资。不管通过哪种方式，资产证券化使得拥有贷款等流动性差的资产的主题可以将流动性较低的贷款变成高流动性的现金，从而为他们提供一条新的解决流动性不足的渠道。

资产流动性的提高，以为者资本利用效率的提高。资产证券化作为一种融资手段，在获得资金的同时并没有增加负债。如果资产多有者是出售资产，那么他减少了贷款这一资产，但是同时增加了现金这一资产，所以负债并没有增加。因此，资产证券化在不增加负债的前提下，使得发起人获得了资金，促进了资金的周转，从而提供了资本的利用效率。

②提升资产负债的管理能力，优化财务状况。资产证券化对发起人的资产负债管理的提升作用体现在它可以解决资产和负债的不匹配性。以银行为例，银行的资产和负债的不匹配性主要表现在两个方面：一是流动性和期限的不匹配；二是利率的不匹配。银行的资产和负债表的流动性和期限不匹配，主要是因为银行的资产主要是贷款等中长期、流动性较差的资产，而其负债则主要是活期贷款呢等期限短、流动性较高的资产，因而两者不能很好滴匹配起来。如果发生挤兑等特殊情况，银行就无法支付，此时就会发生支付危机。而资产证券化可以将长期的、流动性差的贷款转化为流动性高的的现金，从而解决流动性和期限匹配上的问题。同时，如果银行的贷款为长期固定利率贷款，而存款变为短期变动利率，则银行将承受利率风险。每当短期利率相对于长期利率升高时，银行所赚取的利差将会受到侵蚀，而使银行利益受损甚至亏损。通过证券化，银行的贷款就会大大减少，从而降低了在利率上升时被迫以高利率负债支持低利率资产的风险。

③实现低成本融资。传统的融资方式一般是以融资方的整体信用为支持的，但是资产证券化是一种结构性融资而非产权融资，其信用基础是一组特定资产（抵押类或非抵押类），而非发行人的整个资产。贷款、企业债券、股票等方式都是以发行人的全部资产和信用为支持的，投资者进行投资必须考虑发行人的整体信用和经营状况，而在资产证券化融资中，投资

者只需要考虑基础资产的质量就行。资产证券化可以通过破产隔离机制的设计，再以信用增级手段，使得发行的证券信用级别独立于融资方的信用级别，大大提高证券信用界别。也就是说，几时融资方的信用级别不高，资产证券化后的证券也可有比较高的信用级别。信用级别的提高必然使得投资者的要求回报率降低，所以融资成本就得到了节约。

另外，由于资产证券化可以使得证券的信用级别高于原有融资人的整体信用级别，原来可能因为信用级别不够而无法融资的融资人也可以获得融资的机会，这就使其融资渠道得到了拓宽。信用增级通常还会带来一个差额收益，这个收益一般都是属发起人所得。这样对发起人来说，既能获得收益，又能留住客户，是一个很大的吸引。

④增加收入来源。在资产证券化中，服务商通常由发起人担任，使得发起人可以通过收付款服务等途径收取费用，增加新的收入来源。

（2）从投资者的角度来看

①提供多样化的投资品种

②提供更多的合规投资

③降低资本要求，扩大投资规模。

（3）从金融市场大环境的角度看

资产证券化能让整个金融市场乃至整个经济体得资源实现更有效、更优化的配置。资本的优化配置包括几个方面：一是让资本的需求者在尽可能短的时间内话费尽可能少的成本找到资本，让供给者在短时间内出让资本并获得尽可能高的收益：二是让这个过程有效地进行；三是让这个过程能够持续地进行。资产证券化很好地满足可资本优化配置的三个方面要求。

①提供新的投融资突进。资产证券化是一种金融创新工具，通过这种新的金融安排，在资金的工序双方建立了新的沟通桥梁，提供了新的选择。对资金的供需双方和整个金融市场和经济体而言，这无疑是一种帕累托改进。

②提高资本配置的有效性。资本优化配置的一层含义就是能够在整个经济体范围内实现资源的优化配置，很难想象一个缺乏流动性的金融资产能够在大范围内实现优化配置。资产证券化通过自身独特的流动性设计和标准化证券产品设计，使得市场流动性增强，资金来源大大拓展。一个集中表现是资产证券化能为社会的各种需求提供源源不断地贷款资金，资产证券化是解决贷款资金来源不足的最好方法。资产证券化后，发起人可以将其债权出售换取现金，并以新取得的现金从事新的业务，如此周而复始，金融机构能不断由资金提供贷款。因此通过证券化，可以缩短资金周转周期，提高资金利用效率。

除了提高流动性，资产证券化的另一个优点是促使金融市场的哥哥参与主体专业分工话，各个参与主体根据自身的比较优势各司其职。以银行的贷款资产证券化为例，在传统的金融体制下，商业银行、储蓄机构等向社会会公众吸收存款并发放贷款，承担贷款管理和服务的工作。但是在当今融资渠道多样化，银行与其他金融机构界限日益模糊的经济背景下，银行的比较优势不再是来自通过持有非流动性贷款为经济提供流动性，而是来自对那些无法在公开市场有效传播的有关借款人信息的收集、评估借款人发放贷款，但是银行并不长期持有而是适时出售，此外管理持有贷款组合的受托人，组合证券的承销人、担保人、评级人，贷款抵押的评估人等也都在自己的专业领域实现专业化分工，这样的资产恒全华就可以取得较传统融资方式更为有效的资源配置效率。

③提高金融系统的安全性，通过资产证券化，能将积压在银行体系的房地产贷款、不良资产等风险合理配置到各个层次的投资者中，可以有效的避免诸如经济周期影响房地产贷款质量等风险。

此外，通过资产证券化的流动性设计，解决了金融机构流动性风险问题。由于金融机构将流动性差的资产证券化，这些金融机构可以很容易地变现资产，在面临挤兑或者经营不善的时候，金融机构就可以维持需要的流动性。

第七章 第三节 管理层收购

1、杠杆收购

（1）概念：LBO是指一小群投资者以目标公司的资产为抵押进行大量的债务融资，来收购公众持股公司所有的股票或资产。

特点：第一，杠杆收购后，目标公司的资本结构会发生急剧的变化，负债比例大大提高；第二，杠杆收购后目标公司的性质发生根本性的变化，由上市公司转变为私有公司；第三，杠杆收购能够极大提高收购公司的股权回报率；第四，杠杆收购能够减少收购公司的税赋。

（2）价值来源

①公司的当前价格低于公司的实际价值。从财务的观点来看，导致公司当前价格低于实际价值的原因主要有:第一，信息效率低；第二，管理层的问题；第三，宏观经济的整体不佳

②公司私有化能创造价值。私有化价值来源：第一，代理成本降低而产生增值。通过公司私有化，使所有权与控制权合二为一，这样代理成本会大大减少甚至消失。第二，效率提高而增加企业价值。通过公司自由化，使得企业在觉得效率、敏感信息公布效率和生产经营管理效率都得到较大的提高。第三，获得税收利益而产生额外现金流。特别是杠杆收购而带来的大量债务，可以降低税收负担。

③价值从其他有关当事人那里转移过来。杠杆收购中出售股票的股东及收购集团获得的价值来源于其他有关当事人，其中最主要的债券持有人，另外还包括公司雇员、有限股股东、供应商等。实证研究表明，有些证据支持这种观点

(3)杠杆收购的主要流程

①筹集收购所需资金。分为三部分：第一、自筹资金，通常情况下，收购集团自己需要提供10%左右的资金，作为新公司的权益基础。第二，贷款，在杠杆收购中，收购资金绝大部分是以公司资产为抵押向贷款机构申请有抵押的收购贷款，约占50%~60%。该贷款还可以由数家商业银行组成辛迪加来提供，也可以由保险公司或者专门进行凤霞投资或杠杆收购的机构来提供。第三，发行债券。收购所需的其余资金通过发行高风险、高收益的次级债券筹集，这些次级债券通常通过私募或公开发行垃圾债券来筹集。

②收购目标公司。收购集团在筹集到收购资金后，开始购买目标公司所有发行在外的股票使其转为诶上市，或购买目标公司的所有资产。

在收购股票的形势下，目标公司的股东只要将他们持有的股票和其他所有者权益卖给收购集团，两个公司合并就完成了。目标公司原股东仍然持有目标公司的股票，但除了大量的现金之外，目标公司已经没有任何有形资产，目标公司可以对股东发放红利，或者变成投资公司，用这些现金进行投资。

③公司重组和经营。收购完后，由于资本结构中债务占了相当大的比重，所以财务风险巨大，若收购者经营不善，则极有可能被债务压垮，因此，加强收购后的重组和经营非常关键。

重组的核心思想是卖掉市盈率，或价格/现金流 比率大于收购整个目标公司所形成的的市盈率或价格/现金流比率的各项资产、部门或子公司，保留那些获取现金能力大于收购价格的资产、部门或子公司。

经营的核心思想是采取各种措施迅速提高企业的销售收入、净收入，加大公司部的现金流，从而保证债务的偿还速度。。

⑤ 投资套现。如果公司在经过一段时间后，生产经营状况得到了明显的提高，公

司价值因此升值，达到收购者的初步目的，此时股权投资就可以套现了，通常

由瑞安两条途经：一是公开招股上市。重新上市是每个杠杆收购投资者所追求

的，他们可以通过二级市场以其投资额的几倍或几十倍套现。这一过程成为反

向杠杆收购，又称为第二次公开发行。二是私下出售给另一家公司

2、管理层收购概述

（1）一般定义：指收购方为目标公司管理层的杠杆收购。但是从目前中国实际情况来看 ，更适合的定义是以管理层为主、股权激励相联系的通过融资对目标公司部分股份进行收购并意在获取公司实际控制权的收购行为。

（2）中国管理层收购的独特含义

与外国的区别：

① 中国MBO具有独特的形成背景。主要有两种：一是民营企业摘“红

帽子”。由于历史原因，许多民营企业带有集体企业的红帽子，集体

企业产权不清的难题极大地束缚了企业的进一步发展。通过MBO方

式恢复民营企业产权不清的难题极大地束缚了企业的进一步发展。通

过MBO方式恢复民营企业的产权真实面目，实现企业所有者的真正

“回归”，从而为企业的长远发展做出了巨大贡献，地方政府通过

MBO方式以一定的价格优惠把国有股转让给管理层。

② 中国MBO是相对性收购。西方管理层和中介机构在发起MBO的时

候，收购股份一般达到公共公司在外发行股份的90%，而中国的MBO

中管理层完成收购后，通常只是持有目标公司股份较少部分。

③ 中国MBO是管理层在内的主体多元化收购。国外MBO股东一般包

括高层管理人员、一般合伙人和有限合伙人；而中国纳入收购主体的

人员往往从管理层扩展到中层经理、大股东管理层、子公司管理层，

甚至公司的一般员工。

④ 中国MBO具有股权激励性。由于包括上市公司在内的中国企业激励

机制的普通缺失，企业内部管理层在策划MBO时往往把MBO演绎

成员工激励的一种形式，与之相对应的是管理层收购中，股东和企业

常常配合公司奖励基金、股权这家转让、分期付款、延期付款等措施，

最终把企业的MBO和股权激励机制融合在一起，使MBO带有一定

的股权激励性质。

⑤ 中国MBO使杠杆外部性收购。西方通行的MBO是在收购后对目标

公司财务结构进行调整，形成搞财务杠杆的资本结构。

对比中国MBO，所谓的杠杆效应却体现在收购主体或者管理层戈恩，而

不是目标公司，即通过收购主体或管理层个人，而不是目标公司，即通过

收购主体或者管理层负债融资来收购目标公司

（3）MBO操作主要阶段

①方案策划设计阶段

②收购操作阶段

③后MBO阶段

3、中国管理层收购的收购主体

（1）管理层直接收购模式

管理层以自然人的身份，直接收购目标公司股份，成为目标公司的股东

（2）职工持股会或工会收购模式

操作要点：职工持股会或工会出资收购目标公司股份，从而成为目标公司股东。

（2）壳公司收购模式

操作要点：参与收购的管理层和其他自然人直接出资设立有限公司，并利用公司来收购上市公司的股权，实现管理层收购的目的。这是目前中国管理层收购普遍采用的形式，其优点是

收购护体产权明晰，利于融资以及后续运作和资金偿还，不利之处是有限公司的对外投资受到《公司法》约束，不能超过公司净资产的50%，且有双重纳税的问题。

（4）信托收购模式

要点：参与MBO的管理层与信托投资公司签订资金信托合同，将收购资金委托给投资公司，用于目标公司的收购。然后信托投资公司出面收购目标公司，成为目标公司的股东。至于管理层对于目标公司的控制权，可以通过管理层和信托公司的资金信托合同进行约定。

（5）对公司优质资产或子公司的局部收购（恒源祥管理层收购案例）

这是相对整体收购而言的MBO操作方式，即管理层所购的标的物不是目标公司的整体，而是针对目标公司中部分具备MBO特点的资产或子公司。这种模式的特点是操作性强，对母体庞大或整体资产不良但局部资产很好的公司，或者对收购母体时很难获得股份来源时，管理层可以考虑进行局部的MBO。在具体操作中，局部MBO有两种操作方式，一是管理层直接收购目标公司的某一块资产，另一种方式是管理层收购并控股目标公司下属子公司。

4、管理层收购的信托模式

（1）中国MBO面临的两大难题

第一，收购主体难题。如果MBO的目标公司是非上市的有限责任公司，直接由自然人出面收购，通常会遇到股东人数的限制问题。因为《公司法》规定有限责任公司的股东人数不能超过50人，而国内进行MBO时，收购主体不但包括管理层，还包括广大中层经理，业务猪肝甚至全体职工，人数往往多于50人。如果MBO的目标公司是上市公司，尽管股东人数没有上限，但是由于管理层要收购的基本上是国有股或者法人股，因此不能直接由自然人出面来收购，而需要设立专门的项目公司作为收购主体，处于操作方面的原因，这一项目公司会采用有限责任公司形式，这样项目公司同样面临股东人数的限制。同时，为了收购而专门设立的的项目公司也村咋双重纳税、主营业务、持续经营等问题。

第二，融资渠道难题。中国的MBO再融资中也受到很大的局限。国外MBO主要通过银行贷款和a型高收益企业债券来进行融资，自有资金一般只占10~20%。但在国内，这种方式几乎没有操作的可能性。首先，由于受《贷款通则》的限制，商业银行不能对股权投资行为提供贷款，所以不可能通过银行贷款进行MBO融资。其次，国内对企业债券发行实行审批制，目前并不容许通过发行债券进行MBO。第三，国内目前也没有专门针对MBO的收购基金使得收购资金来源成为企业进行MBO的最大难题。

而信托的出现则为上述两大难题的解决提供了最优的途径。概括来说，信托在MBO中的运用有如下四种模式：单纯提供收购模式、单纯提供融资模式、股份收购模式、与战略投资者合作模式。

（2）单纯提供收购主体模式（康辉旅行社的管理层收购）

这种模式操作的要点是，参与MBO的管理层与信托投资公司签订资金信托合同，将收购资金委托给投资公司，用于目标公司的收购，然后信托投资公司出面收购目标公司，成为目标公司股东。至于管理层对于目标公司的控制权，可以通过管理层和信托公司的资金信托合同约定。

与管理层通过设立有限责任公司作为收购主体模式相比这种模式有很多优势：

第一， 解决了收购参与者的人数问题

第二， 避免了公司转投资限制以及持续经营的问题。

第三， 解决了双重纳税的问题

第四， 降低收购风险。

（3）单纯提供融资模式（精细集团的管理层收购）

要点：信托投资公司通过向投资者发行信托计划募集资金，然后所募集的资金通过贷款的方式给管理层，用于收购目标公司的股份，由此，管理层直接吃哟杰公司股份，成为目标公司

的股东。

（4）股份收购模式（上海电影数码的管理层收购）

要点是，信托投资公司通过向投资者发行信托计划募集资金，然后信托投资公司出面收购目标公司，成为目标公司股东。但此前，信托投资公司与管理层签订协议，约定在将来的某一时间，管理层或者管理层提议的第三方以溢价受让信托投资公司持有的目标公司的股份。 在具体操作中，为了减少信托投资公司的风险，一般要求有第三方担保，在管理层不能以约定价格受让信托投资公司持有的股份时，第三方保证受让。 这种模式最大的有点是信托投资公司直接成为目标公司股东，有利于企业经营的监督和控制，从而降低信托资金的风险。

（5）与战略投资者合作模式

战略投资者通过与信托投资公司签订资金信托合同提供收购资金，信托投资公司将资金以贷款的方式给管理层用于收购目标公司股份，由此管理层直接持有目标公司股份，成为目标公司股东。这种模式的关键是，通过资金信托合同和借款合同，管理层、战略投资者和信托投资公司之间会形成一个三方约定，即管理层将收购的目标公司股份作为贷款的质押物，如果还不上款或还部分款，将根据已还款金额的情况，把相应比例的目标公司股份转为战略投资者所有。而通过信托贷款期限的设置，完全可以设计出贷款到期时管理层所能还款的比例，从而实现战略投资者持有目标公司股份的目的。

下列五种常见模式体现了解决难题的办法：

（1） 自由资金模式

管理层以自有资金收购目标公司股份，适合目标企业规模较小，而管理层又有足够资金的情况。

（2） 银行贷款模式

在国有企业改制过程中的MBO，管理层用银行贷款不是收购目标企业的股权，而是收购目标企业的资产，从而回避了股本权益性投资。

（3） 信托打款模式

信托投资公司通过向投资者发行资金信托计划募集资金，然后将所募集的资金通过贷款的方式给管理层，用于收购目标公司的股份。在具体操作中，为了减少信托投资公司的风险，管理层会把所受让股份质押给信托投资公司，有时还会寻找外部担保。

（4） 合作企业模式

管理层的收购资金来自于目标公司合作企业的借款。合作企业一般都是目标公司的上下游企业，因此对目标公司和管理层的经营比较了解，对公司MBO后的情况也能够做出相应的客观额判断，因此，用于MBO的借款能顾收回也比较有底，因此，合作企业借款成为管理层收购资金来源之一。

（5） 股权奖励模式

在这种模式下，管理层并不实际出资收购目标公司的股份，而是通过与目标公司股东签订协议，约定达到一定业绩就给予一定的股权奖励，从而管理层实现持股。

第九章 资本市场监管 第一节监管目标

资本市场监管，是指政府、政府授权的机构或依法设立的其他组织，从保护投资者，确保市场的公平、高效和透明，降低系统风险的目的的出发，根据国家的宪法和有关法律，制定相应的金融法律、法规、条例和政策，并依据他们对资本市场体系和各种活动进行的监督、

管理、控制和指导的活动。

1、 在资本市场监管的终极目标

公平和效率。

（1） 资本市场监管的效率目标（为什么要进行监管？？？？？）

由于以下三个理由的存在，说明资本市场并不满足完全竞争的要求，所以有必要进行监管，从而弥补资本市场的不足，促进资本市场的效率。

第一， 如果没有监管，市场就没法保证每一个市场主体都拥有完全的、真实的信息，

从而无法实现市场的有效，因为有些信息并不会被自动披露，而那些披露的信息也不都是真实的，因此，有必要存在有关信息披露方面的监管。

第二， 有些市场主体要比其他市场主体更具有力量通过自己的行动来影响价格。很多

市场上之所以比其他市场主体更有力量影响价格，恨得的一个原因就是他们拥有的信息相对更多。对于信息披露的监管有助于消除这种影响价格力量的不等。 第三， 进入和退出市场并不是无成本的。事实上，资本市场具有系统崩溃的内在倾向，

一家企业的倒闭会影响其他企业而导致一系列连锁效应，这样，一家企业的失败将使企业市场主体产生成本。为了尽量避免这种情况的发生，有必要进行监督，对企业资本规模、风险管理机制等做出强制性规定。

监管确实能够提高市场运作的效率。例如对于一级市场的监管，有助于解决由于证券缺乏一致性所引起的信息问题，证券的区别之所以重要是因为它决定着证券的收益鹤峰县，如果不披露充分的信息来区分这些区别，证券的发型就有动力把低质量的证券包装成高质量的证券。如果这个问题不解决，证券市场就可能出现“劣券驱逐良券”的危险，导致高质量证券被驱逐市场。

（2） 资本市场监管的公平目标

公平可以分为起点公平、规则公平和终点公平三个方面。所谓起点公平，一般是要求人们在经济过程开始之时，所拥有的禀赋相同，没有优劣的差别。

规则公平则是要求经济活动的规则对于任何人、任何集团都应该一致而不是区别对待。它所强调的是对于资本市场中每一个参与主体都应该实施相同的、不偏不倚的规则，并保证他们在这一规则制约下冲扥的经济权利，了解这一点，对于我们明确资本市场的监管目标是及其重要的。虽然我们有时候也要兼顾终点公平，但这主要还是通过税收等手段来进行，证券监管的最重要目标是对规则公平的追求。

2、 资本市场的具体监管目标

三个核心目标：保护投资者；确保市场的公平、高效和透明；降低系统风险

（1） 保护投资者

投资者应当受到保护以免被误导、操纵或者被欺诈，包括内幕交易、插队交易和滥用客户资产等。对在投资者决策中具有重要意义的信息进行充分披露是保护投资者的最重要的方法。投资者因而能更好滴评价潜在的风险和投资收益，从而能够保护好自己的利益。作为信息披露要求的最重要的部分，应当建立会计和审计准则，并且应当采取过激工人的高标准。

只有正式注册或得到授权的人士才可以为公众提供投资服务。

（2） 确保市场的公平、高效、透明

市场公平与保护投资者，特别是与禁止不当交易紧密相关。市场结构不应导致一些市场使用者优于另外一些的不公现象。对市场的监管应发现、组织并处罚市场操纵或者其他的不公平的交易行为。

监管活动应当确保投资者公平地利用市场设施、市场和价格信息。同时也应该促进公平

的指令处理和可靠价格形成过程

在一个有效的市场中，有关信息的发布时及时和广泛的，并且反应在价格形成过程中。监管活动应当提高市场效率。

透明度可以定义为交易信息，能够及时地被公众货获知的程度。交易前信息是指公司买卖报价的公布，由此投资者可以较为确切地知道他们能否或在什么价位上可以成交；交易后信息是关于每笔已实现交易的成交价格和数量。监管活动应该确保市场最高的透明度。

（3） 降低系统风险

监管活动应该致力于减少破产风险，一旦破产真的发生，监管活动就应力求减低它的影响，特别是应该努力隔离这种风险。因此，市场中介机构就必须遵守资本充足规定和其他谨慎性要求。如果必要，一家中介机构应当能停止经营但不造成其客户和同行的损失或其他的系统风险。

承担风险对于一个活跃的市场来说必不可少，监管活动不应不要必要地戒指合理地风险承担。相反，监管当局应当促进和加强对风险的有效管理，资本充足和其他谨慎性要求应足以保证合理的风险承担，能消化一部分损失并检查出过度的风险。另外一个适当监督、运用有效风险管理工具的高效准确的清算、结算过程也是极为重要的。处理违约行为必须有一个有效的、法律上安全的制度安排，这已经超越了证券法范畴

发生在其他某个或某几个司法管辖区域的市价可能会导致本国市场的不稳定，因此面对市场的动荡，各监管机构应当通过加强合作信息共享努力谋求本国和全球市场的稳定。