外汇占款下降意味着什么 [外汇占款与我国冲销干预的有效性分析]

　　外汇占款是指银行收购外汇资产而相应投放的本国货币。银行购买外汇形成本币投放，所购买的外汇资产构成银行的外汇储备，在我国就是央行在银行间外汇市场中收购外汇所形成的人民币投放。
　　外汇冲销，是一国货币当局为使国内货币供给免受外汇储备变化引起基础货币相应变化的影响，而采取紧缩国内信贷的政策。而外汇冲销干预是指一国货币当局在外汇市场上买进外国资产抛出本币，抑制本币升值，维持汇率的稳定，提高国际竞争力，从而客观上造成中央银行的外汇储备增多、货币市场上货币供应量扩大。
　　那么，为了控制国内货币供应量、抑制通货膨胀，中央银行又要在货币市场上采取相应的配套操作措施(如通过国债市场上的公开市场业务，提高法定存款准备金，提高再贴现率等)对增加的货币供应量予以抵消，稳定经济的发展。总的来说，冲销操作的目的就是保持国内货币供给量稳定、抚平经济波动，通过货币政策实现内外均衡。
　　从1994年外汇体制改革以后，我国实行人民币汇率基本稳定和保证外汇储备增长的政策，在这两个前提下，人民币汇率稳中有升，外汇储备和外汇占款快速增加。在这段时间内，对我国因抵消外汇占款而投放的基础货币的冲销实践主要从以下两个方面进行分析。
　　收回再贷款
　　再贷款是指央行通过对专业银行的贷款来影响流动资金，实行对货币流量的控制。
　　1994年我国实行汇率并轨后，人民币汇率一次性大幅贬值，这一阶段国际收支年均顺差达 451.2亿美元，外汇市场供过于求，大量国际游资的趁机涌入，导致当时人民币面临升值压力。为稳定汇率，央行采取了回收商业银行再贷款。
　　通过对央行数据统计最终得知，当时央行对货币供给的控制主要是通过贷款规模管理和商业银行再贷款的调控来实现的，再贷款是基础货币投放的主要形式，而且在中央银行资产中比例较高，相对于其他资产有一定的调控空间，但是经过分析也可以看出，虽然外汇占款的增量在减少，但是冲销的缺口依然很大，所以收回再贷款这一冲销政策依然具有其自身的局限性。
　　实行公开市场操作
　　受1997年亚洲金融危机的影响，1998年我国出口增长大幅减少，加上周边国家汇率不断贬值，市场产生了人民币贬值的预期。面对这一国际情形，我国政府通过减少购汇来减少基础货币的投放 ，外汇占款的大幅减少，使国内出现了有效需求不足和通货紧缩的情况。由此，中央银行通过公开市场操作来加大基础货币的投放。
　　1、债券回购和现券买卖
　　债券回购是指债券交易的双方在进行债券交易的同时，以契约方式约定在将来某一日期以约定的价格，由债券的卖方向买方再次购回该笔债券的交易行为。
　　1996年4月9日，央行通过银行间市场开始了债券公开市场业务，采取逆回购的冲销措施。而这一措施实际就是向社会投放基础货币，这与当时宽松的货币政策相矛盾，由此央行于1997年停止了公开市场操作业务。在之后很多年内，央行除了国债以外，又增加了中央银行债券和政策性金融债券，并且增加了此类债券的交易品种和招标方式等，规模相比之前也有所扩大。
　　虽然实施这些措施的当年的CPI指数确实有所下降，但是当时的通货紧缩并未得到根本治理。因此，央行的冲销干预的效果并不显著。而自2001年以来，随着国内经济基本面向好，央行为了稳定人民币币值所采取的回购及现券买卖方式，最大限度的加大公开市场的操作力度，使得冲销政策再这一时期效果显著。
　　由此可见，债券回购和现券买卖对稳定基础货币的增长起着重要的作用。
　　2、发行央行票据
　　中央银行票据，是中央银行为调节商业银行超额准备金而向商业银行发行的短期债务凭证。发行央行票据，是一种向市场出售证券、回笼基础货币的行为，央行票据到期，则体现为基础货币的投放。
　　针对国际和国内存在的一系列问题，2003年4月，中国中央银行发行了以自身信用为担保的央行票据，利用央行票据这种全新的金融交易品种来进行公开市场操作，以实现基础货币的回笼。
　　这项措施最终没有得到显著效果，主要是因为央行票据大规模发行，其到期兑付额也不断增加，央行票据发行除了对冲外汇占款之外，还要置换前期到期的央行票据，因此央行票据的有效对冲比率呈下降趋势 。
　　（作者单位：合肥工业大学经济学院）