[名人演讲稿尚志民:公募基金参与股指期货风险可控] 什么是公募
感谢主办方给我这次机会,可以和大家在这里交换.刚才主持人说我是最坚定的,国内的理财市场非常大,在坐的佳宾,都是公募基金之前的同行、朋友.市场很大,国内居民有更多需求,需求也是多样化,在这个市场里,公募和私募大家可以共同探讨投资理念,为投资者服务.杨文斌也是我原来的老同事,他现在做好买基金,我看过,做得蛮好.包括公募和私募在内,很多渠道是通过银行来买基金产品,从客观来讲,包括国外,都有一些专业的中介机构,来给大家研究推介.我觉得他做这个事很故意义.来之前,杨文斌给我布置的任务,要谈股指期货.我的题目是《稳增长&调结构》,股指期货在中国证券市场发展20年后的今天推出,也就是4月16日正式推出.对我们来讲,固然我们在国内的公募基金行业做了10多年,但对我们来讲也是新鲜的东西.我讲的是我们自己的研究和理解,不一定对,给大家做一个参考.
股指期货,往年年底在看媒体也好、看机构投资报告也好,包括我们公募基金在内,包括我们自己公司和自己在内,都对股指期货的行情有期待.这个行情,最少到现在来看不算有行情,这个行情已落空了.中间的因素很多,假如我们看海外市场的历史或是发展阶段,在股指期货推出前后,我们看看成熟市场,美国、英国、日本、德国,包括新兴市场韩国在内,他们在股指期货前后,市场波动实在不像大家想象的有“股指期货行情”.刚才杨总也说到,股指期货是否是会对市场引发波动？我们也了解了国外市场的情况,高低也没有定论,美国英国和澳大利亚的数据就不一样.从过往的表现来看,股指期货推出前,实在不会增加或减少市场的波动性.
再看大小盘风格转换特点,我们往年都以为,股指期货2010年推出,会对大盘股、权重股产生重要的影响,他们会估值提升,会有大行情.实际上我们看境外市场美国、德国、日本包括台湾,他们在股指期货推出前后,大盘股指数和小盘股指数,逾额回报实在不太明显,或有的是正好相反.从这一点来讲,风格转换也实在不明显.大家觉得,股指期货的推出意义步态大,但股指期货推出对市场的理解来讲,从基本的理念来看,股票市场或股票市场指数实际上是个股构成的,股指的涨跌应当是和个股综合的涨跌相干.从股票价格的决定来看,理论是由企业价值决定,而不是现在大家讲的整个股指趋势波动决定.股指期货,我们以为既不改变尽大多数公司的现金流,少数参股股指期货推出以后他有些收益,那是另外一回事.尽大多数上市公司,股指期货实在不改变他的现金流,也不会改变整个市场的基准利率和中长时间风险溢价水平.所以我们从客观来讲,我们的结论就是股指期货实在不会改变市场的中长时间趋势,这和大家普遍的印象或***的普遍导向感觉:股指期货推出以后,是否是会有一个行情？假如我们静下心客观的想想,确切从根本上来讲,实在不会有一 [ 本文尚志民:公募基金参与股指期货风险可控-来源_于范.文家 ｗｗｗ.fwjia.ｃｏｍ }个大的趋势性的改变.
前面讲了,一些国家的股指期货推出前后风格有变化,但我们以为股指期货推出后对市场大小盘风格转换的推手,实在实在不是由股指期货自己产生的.可能和当时的市场成熟度,个体经济发展阶段及指数成份股的结构有关.在前期大家争辩股指期货行情的时候,都有一个争辩比较多,就是股指期货推出后,大盘蓝筹股和权重股,会有估值溢价.同意的一方以为融资融券和股指期货会增加蓝筹股的需求量,同时进步吸引力.另外蓝筹股的价格、波动性,股指期货推出以后会逐渐减少.反对方说甚么叫蓝筹股,拿中国市场的蓝筹股和国外的定义是否是有区别？中国市场上传统的蓝筹股,可以说是更适应相对稳定的经济发展阶段.中国的传统蓝筹股在整个经济波动进程中、经济调剂进程中,我们蓝筹股也经过了一些波动周期.这些蓝筹股在这段时间内的业绩稳定性等方面都要重新评估.现在股票的价格指数,成份股可能只是代表过往经济发展进程当中,过往的历史经济结构.实在不能与将来我们经济结构调剂或经济发展趋势变化后经济调剂和他同步,大家反对和赞同的声音都有.从我个人的理解,与其说大盘蓝筹股在股指期货推出轻易产生溢价,还不如说稳定增长性公司,长时间价值会得到认同和提升,这是我的理解.
股指期货确切有很多的意义,提供了风险管理工具,有助于下降组合的系统性风险,完善交易机制,有益于吸引更多的投资者及投资资金.同时帮助整个市场的投资者结构优化,你可以提供更多更丰富的盈利模式和对冲机制.假如有这么多好意义,对公募基金来讲是否是要积极的参与股指期货？我们做了研究,并没有强有力的数据表明,公募基金参与股指期货业绩就好,公募基金不参与股指期货业绩就不好.我们看了资料,包括在台湾06年的时候有一个统计,公募基金参与股指期货相对来讲还是比较有限的,有300的共同基金,参与数目不到40个.美国曾统计连续三年绩效前10名的基金,分大盘基金、中盘基金和小盘基金,参与股指期货的最高是中盘基金,也就是60%.已参与股指期货的共同基金,参与股指期货的基金投资比例是多少？最高也不超过5%.从这点来看,我们觉得股指期货推出后,从个人的观点来看,我们的态度是研究先行,期货对尽大部份已有的公募基金经理和管理职员都是新东西,不论是研究海外经验还是研究其他方面的经验,同时我们还需要系统支持,由于我们基金公司的后台和中金所等系统联系,这也是一个要快速解决的题目.通时大部份公募基金的基金合同,假如历史上看,基金合同没有留这个口子,要重新开持有人大会,做基金合同的修改,这些都是推出股指期货公募基金很难很快参与的缘由.另外我们也关注市场环境,现在证监会关于公募资金参与股指期货的指引还没有出来,我们看中金所,开户数3000多个,假如4月16日前这个数目不回答幅增加,推出股指期货我们还是比较担心活动性.基金参与股指期货也要留意活动性,开户数比较少,或数目不活跃,我们 （尚志民:公募基金参与股指期货风险可控(2)来 源 于 f范/文-家网 } 参与就会非常的谨慎.
综合来看,我个人判定,从国内公募基金参与股指期货的时间,可能不会像市场讲的那末乐观,我觉得应当是在三个月后.从现在公布的规定来看,从风险来看,由于期货风险比较大,这个大家都知道.从公募基金参与股指期货的规则来看,总的评估来看保证金比较高,参与比例有限.从我们评估来看,参与股指期货真实的风险还是可控的,这是我们目前对股指期货推出的态度.
这里我更多的讲一些对2010年a股的投资机会.经过08年和09年的波动后,我们觉得2010年应当是过度年.大家看2008年,从整体趋势来看是单边下行的市场.09年在8月份有一个波动,但整体来看是单边上行的市场.背景是美国引发次贷危机后,整个全球经济急剧波动,带动了国内市场经济极具波动以后产生的.08年的情况,不会在今年再现,09年的高收益率,我觉得在2010年不太现实,不太会出现均匀水平这么高的收益率.2010年是政策转型年,经济从急剧起落转向稳步恢复增长轨道,股市进进常态性振荡阶段.从指数看,上面的压抑因素很多,下面支持的因素也有,从这点来看,我们觉得是进进常态性的振荡阶段.我们猜测未来一年的表现,肯定跟经济相干,所以我们觉得经济方面的结构调剂和在股市上的股指波动的调剂,我觉得是反应两条线上的调剂.对投资者来讲,不管我们相对回报还是尽对回报,在股市上找结构性投资机会的意义,远远大于猜测指数涨跌的意义.很多做股票的投资者或很多投资基金的投资者,他们经常问我们的题目,你们猜测股票指数跌到哪里或是涨到哪里涨不上往？今年问这个的意义就远远降落.从市场判定,新兴行业上市公司的顾家辉反复活跃,传统行业实在不是没有机会.对基金组合调剂来讲,个股发掘决定了今年整个操纵规律.我们在这个进程中做组合调剂和开发的进程中,更重视企业的成长性和盈利质量.
具体的看,今年找结构性的机会怎样找？我们分两个大的战术和策略.首先在传统行业当中,实在应当在悲观预期当中寻觅机会,这类策略、战术更适应于传统蓝筹公司的投资机会掌控.可能他会产生阶段性,乃至波段操纵的行情.你看这些传统行业的公司,是否是市场对他的预期一致悲观或是尽对悲观的预期,尽可能的反应到股价中？还有他的估值水平,和历史比,和海外成熟市场比,是否是到了非常低的阶段？假如传统行业当中有外因性增长,就可以够提供更多的安全边际,我们从这些指标来看机会如何掌控.在新兴行业或是主题性的上市公司掌控来讲,我们是要从乐观预期当中寻觅机会.今年有很多政策,有些政策我自己解读是更空洞的,但还有相当多的政策,是具体的,还有一些实质性的增长点,这是值得重视的.基金投资这类公司的时候,我们更关注的公共指标.比如我们在投一个行业或投一个板块的时候,不但看板块,还看个股的市盈率.比如你固然行业的增长空间很大,假如你的成长性不足以覆盖估值的高风险,我们觉得要当心.对公募基金还要看基金组合的整体风格,基金合同把你产品特点规定了,或描写为相对来讲更适应这个市场,我们风格调剂就要往这儿走.假如你基金产品实在不是这样类型的产品,我们觉得即使投资这一板块的股票,也要留意组合风格的控制.
我们做投资的时候也会遵守一些政策线索,往年到今年出了很多政策,回纳起来都在09年底中心经济工作会议上定了主基调:转变经济增长方式.所有政策围绕以下几个方面展开:城镇化、扩大居民消费需求,发展战略性新兴产业,节能减排、抑制过剩产能、区域调和发展.不管中心政府或是地方政府,各部委出的政策,都围绕这几个方面展开.这就是我们[尚志民:公募基金参与股指期货风险可控(3) 欢迎您访问范.文,之.家[]]的投资要遵守政策性.
主题投资,今年可能更多的人,包括媒体宣传对主题投资夸大更多一些.我们以为在经济转型大背景下,主题投资机会将显现热门分成的现象,我们更多关注的应当是长时间的主题投资机会.比如2、3个月,1个月的,或某一事件,我们觉自得义实在不大.今年政策频出意味着我们要做更多的理解,做更多的逻辑思考,从发展的必要性、紧急性、可行性和延续性角度动身,重点布局.从政策频出角度来看,在后危机时代,中国经济调剂的进程中,固然不断的提出目标,有的时候我们做研究的时候,会想,这不太可能.但在后续的进程中,尽可能调剂目标,所以我们在进程中,要对投资标的选择的标准,根据这些变化进行适时的调剂.
我们关注的重点领域,泛消费、新能源、节能减排,移动互联网、物联网、区域经济、资产整合.
泛消费,像食品饮料、住房、车外,我们投资视角重视集中在医疗服务的广度和深度,农村消费升级、新兴消费行业,一些行业是最近几年才出现的.我同意金融时报一位首席评论员写的,包括今年我们研究的进程当中看到一些同行,包括媒体报导,觉得由于全球产生经济危机,某种意义上我们***重视消费,***转向消费.我很同意这个看法,在过往半个世纪里,制造业的道路的确比较成功,包括德国到日本,再到韩国,现在是中国,通常情况下这类策略伴随的是低消费、高投资,和更高的储蓄和大量的经常帐户盈余,更高的储蓄率.但从长时间来看,中国这个经济实体太大,采取这类政策到了转折或说瓶颈的阶段.所以要首先增加私人了公共的消费,我特别同意这个媒体