基于投资者保护视角的信息披露质量研究:投资者的信息披露义务

　　摘要：投资者是证券市场主要参与者和信息披露的主要消费者，投资者利益保护的程度是影响甚至决定一个国家或地区证券市场健康运行和发展的关键因素。因此，投资者保护问题一直是理论界和实务界研究的一个热点问题。只有真实、充分、及时的会计信息披露才能缓解信息不对称的问题，从而达到对投资者利益的保护。
　　关键词：投资者保护 会计信息披露 信息不对称
　　1、引言
　　中国证券市场自1992年创立以来，经过短短20年的发展已取得了令人瞩目的成就，但是伴随着证券市场的快速成长与发展，“股市操纵”、“数字游戏”等上市公司违规披露问题也相继出现，给广大投资者及证券市场本身带来了阵阵剧痛。特别是2007年我国实行股权分置改革使得中国证券市场逐渐步入了全流通时代，大股东、高管等内部人对会计信息具有天然的垄断权，内部人利益的驱动与监管的不力可能进一步加剧证券市场信息不对称状况，促使内部人侵占外部人、大股东侵占小股东利益的事情越演越烈。在我国这样的新兴转轨经济的市场背景下，如何缓解市场信息不对称、为公司外部投资者提供一个公平的投资环境、保护外部投资者权益，是关系到维护证券市场健康持续发展的关键问题，因此，上市公司的公开信息披露机制及其作用的发挥显得尤为重要。投资者保护问题不仅在我国有很强的现实性，同时也是全球的一个共性问题。
　　2、信息披露质量对投资者保护的作用
　　投资者保护，其实质就是要保护投资者的知情权。高质量的会计信息通过定价机制和公司治理功能实现对投资者的保护。
　　2.1通过定价机制保护投资者利益
　　股票价格的运行是以信息为基础的，股票市场经济功能的发挥有赖于股票价格对相关信息的反应。Ball和Brown（1968）探讨了股票价格变动与会计盈余变动之间的关系，发现了价格变动信号与盈余变动信号之间的显著关联。Watts和Zimmerman（1999）的研究发现，会计信息对股票定价的影响体现在会计盈余能够传递企业当前现金流量的信息及预期的未来现金流量信息。这些研究说明会计盈余信息确实对股票价格的变动产生影响。因此，会计信息在股票价格中的定价作用有利于保护投资者利益。会计提供股票定价的有用信息，如果投资者发现公司未来发展前景不容乐观或者上市公司内部人转移公司利润，会采用“用脚投票”的方式表明其不满，这样直接导致股价下跌。通过市场对公司内部人予以约束，会计信息间接地实现了对投资者的保护。
　　2.2通过公司治理作用保护投资者利益
　　公司治理水平的高低离不开会计信息的支撑，会计信息治理作用的主要目标是会计信息可以在多大程度上减少管理层和外部投资者之间的代理问题，使其充分利用有限的人力资源及财务资源来获取利润最大化，全面了解经济运行中会计信息对资源分配和作用。Scott(1999)认为，会计盈余可以被计量且比股票价格更能有效地衡量管理人员的经营业绩。此外，会计信息的治理功能还包括投资者法律权利的行使。当投资者对公司投资时，通常就获得了某些通过法律和规定的执行而被保护的权利（La Porta，1998）。
　　2.3不同的信息披露质量对投资者保护存在差异
　　高质量的信息披露提供了公司状况的真实信息，降低了公司内外部的信息不对称，有利于外部投资者了解和掌握公司发展状况并帮助其决策，有助于其定价功能和信息功能的发挥。如Madhavan(1995)的实证检验表明上市公司信息披露越规范、透明度越高，则越容易获得投资者的认可，公司的股价也就越高;洪金明（2011）以深市2007-2009年A股上市公司为研究样本，研究表明，高质量的信息披露有助于减轻资本市场中信息不对称的程度，能够优化资源配置的效率，有效保护债权人等利益相关者；同时，高质量的信息披露是制约上市公司作出有损于广大中小投资者的一道屏障，也能够约束市场相关机构的行为，促使他们在法律法规的规范下行使自身的权利，履行必要的义务，进而可以有效地保护中小投资者的利益。
　　3、我国证券市场信息披露的现状
　　会计信息披露的质量与投资者权益保护的密切相关性决定了完善会计信息披露制度是保护投资者权益的基本要求。目前，我国上市公司会计信息披露中存在的问题主要有:
　　第一，信息披露不真实。披露会计信息目的是使投资者获得可利用的投资资讯，但是上市公司为了公司股票上市需要、影响股票的市价、公司管理业绩评价或筹资等目的，往往采取操纵行为，弄虚作假，披露不真实的会计信息
　　第二，信息披露不充分。上市公司对应该披露的信息不作全面的披露，采用避重就轻、隐瞒等手法，就会导致投资者无法获得有关投资决策的全面会计信息，从而损害投资者的利益。
　　第三，信息披露不及时。及时性要求上市公司应以最快的速度公开其信息，保证所公开披露会计信息的最新状态。投资者也可以通过缩短会计信息发生与公布之间的时间差来减少内幕交易的可能性，降低监管难度。信息披露不及时是我国上市公司普遍存在的问题，而这一问题将会导致内幕交易等操纵市场的欺诈性交易。
　　以上问题的存在，直接导致了会计信息的失真。致使投资者决策失误，带来巨大损失，严重打击了投资者的投资信心，也阻碍了股市的正常发展。
　　4、完善信息披露制度，保护投资者的几点建议
　　第一，扩大上市公司信息披露范围。近年来投资者对于信息的需求不再局限于会计报表信息，而是向多元化发展，他们需要这样的会计信息来降低决策的不确定性，从而增加期望报酬。因此，会计信息的披露应该规范会计信息披露的范围。这样才能使投资者获得多样性的信息，从而作出正确的决策。
　　第二，加强会计信息披露的实时性。定期提供财务报告已无法满足投资者对会计信息的时效要求。上市公司必须加强对会计信息披露的实时性，减轻投资者的信息不对称程度，使投资者能够获得及时有效地信息，帮助修正投资者的预期。
　　第三，健全信息披露的法律体系，加强监管执法力度。建立健全信息披露监管的法律体系，尽快弥补法律空白，以及加大对信息披露违法违规行为的处罚力度，抑制上市公司从事虚假信息披露的冲动，是当前立法者、执法者须首要解决的问题。
　　参考文献：
　　[1]孙燕东.会计信息披露及对证券市场的影响[J].学习与探索，2005.04
　　[2]蓝文永，韦明升.信息披露发挥投资者保护功能研究综述与展望[J].财会通讯，2010.06（下）