美国经济危机2018 全球金融经济危机：原因与教训

　　摘要：目前国际理论界和舆论界关于国际贸易不均衡和全球金融经济危机的原因存在三种假说，即东亚经济体的出口导向战略、自我保险假说以及中国汇率政策假说。这三个假说的实质认为东亚经济体是造成国际贸易不均衡以及全球金融经济危机的主因。笔者对这三个假说进行了一一批评，并指出美元作为储备货币与美国金融政策的失误导致的美国房地产及股市泡沫才是国际贸易不平衡和全球金融危机的根源。在此基础上，总结了全球金融危机的教训并认为中国还有20年保持年均8%增长率的潜力。
　　关键词： 国际贸易不均衡；金融危机；房地产；股市泡沫；东亚经济体
　　中图分类号：F831
　　目前，国际理论界和舆论界存在关于国际贸易不均衡和全球金融经济危机原因的三种假说，分别为东亚经济体的出口导向战略、自我保险假说以及中国汇率政策假说。这三个假说都认为东亚经济体是造成国际贸易不均衡以及全球金融经济危机的主因。笔者对此表示质疑，从理论和实证两方面对这三种假说进行了一一批评。在此基础上，提供了一种新的假说，认为这一次的国际经济金融危机，以及此前的国际贸易不均衡，根本原因在于美元作为储备货币与美国的政策失误造成美元货币和信贷资金急剧增加和过度的投机行为，导致美国房地产和股市的泡沫。在此基础上，总结了这次全球金融危机的教训，并再次论述了先前对中国前景的乐观看法，认为中国还有20年保持年均8%增长率的潜力。
　　一、关于国际金融经济危机的三种假说
　　全球金融经济危机突如其来，至今还在继续发展，它产生的原因是什么？它给我们的经验教训是什么？以后我们将如何避免同样情形的发生？
　　众所周知，国际金融经济危机是由美国的房地产泡沫破灭所引发。关于美国出现房地产泡沫的原因，国外理论与舆论界普遍认为，是由于国际贸易不平衡，中国和东亚经济体积累了大量外汇，购买美国国债，压低利率，导致大量的资金流向房地产和股票市场，引起了房地产的泡沫和股市的泡沫。这一观点把这场国际经济金融危机产生的根源归结为外部贸易不平衡的东亚国家和经济体。
　　何种原因导致东亚经济体积累了那么多外汇而造成这样的国际不平衡？理论界提出三种假说：第一种假说认为，东亚经济体奉行的出口导向战略。出口多了，贸易盈余自然就多。第二种假说认为，东亚金融危机爆发后，东亚经济体为了自我保险而增加出口以积累外汇。1998年东亚金融经济危机以后，东亚经济体，像韩国、泰国、马来西亚等国吸取了一个经验教训，即认为，如果外汇储备不足的话，很可能给投机家一个机会来狙击一国的货币，造成金融经济危机。所以为了自我保险，就开始增加积累外汇。除了这两种说法之外，一个更流行的说法是中国压低人民币真实汇率的政策。中国政府人为的压低人民币汇率，造成中国出口大量增加，外汇大量积累。
　　上面这三种假说所阐述的机制似乎都可能增加东亚经济体大量的出口和外汇积累，然而危机发生前所出现的国际贸易不均衡是否真的由这三个可能的假说所阐述的原因引起？对此需要结合经验数据进行考察。
　　（一）关于东亚经济的出口导向战略假说的质疑
　　东亚经济体在近几年贸易顺差确实激增，但是，东亚经济体从1960年代以来一直奉行出口导向战略，在2000年以前贸易基本平衡，就算有盈余数量也很小（图1所示）。因此，出口导向战略不会是2000年以后国际贸易不平衡剧增的主要原因。
　　（二）关于东亚经济自我保险假说的质疑
　　如这个假说所述，东亚经济体在1990年代末的金融危机之后，经常账户的顺差剧增。然而，如图2所示，日本和德国拥有储备货币地位、无需以积累外汇来自我保险的国家，其经常账户的顺差在同一时期也一样猛增。如日本在1998年以后，整个外汇储备是1000亿美元，2007年其外汇储备激增至1万亿，这与“自我保险”假说相背。而且，中国从2005年以后的经常账户盈余和外汇积累也远远超过自我保险的需要。
　　（三）关于中国压低汇率政策假说的质疑
　　那么，国际贸易不均衡与国际金融危机是否由于中国的汇率政策造成？国际贸易不平衡的现象在2002年开始引起关注，其后愈演愈烈。中国从2003年开始即被指责人民币真实汇率低估，认为是国际贸易不平衡的罪魁祸首。然而，以下事实与此说法相去甚远：中国的贸易顺差直到2005年后才变大。2003年时，贸易顺差比1997、1998年小，而那时人民币币值普遍被认为是高估而非低估。不可能顺差变小，反而币值是低估。2005-2008年间，人民币对美元升值20个百分点，但国际贸易不均衡和中美贸易不均衡继续扩大（如图3所示）。
　　另外，其他发展中国家的贸易顺差和外汇储备也同样增加。假如中国的汇率低估是国际和美国贸易不均衡的罪魁祸首，那么其他和中国在国际市场上处于竞争地位的发展中国家的贸易盈余和外汇储备应该都会减少。然而，如图4所示，整个发展中国家的外汇储备从2000年不到1万亿美元，急剧增加到2008年的5万多亿美元。
　　上述三个假说都认为东亚经济体是造成国际贸易不均衡的主因。然而，美国对中国的贸易赤字虽然增加颇多，但东亚在美国的贸易逆差中所占的比重却明显地下降，如图5所示，东亚在美国的贸易逆差中所占的比重，从90年代占61.8%降为2000-2009年间的44.9%。以上事实说明上述三个普遍被接受的说法不可能是造成国际贸易不平衡和这次国际金融经济危机的根本原因。
　　实际上，中美贸易不均衡反映的是通过地区产业链的整合，轻加工制造业从其他东亚经济体转移到中国，随着这种转移，原来美国与东亚贸易的逆差也移转到中国，这从图6可以得到印证。
　　二、和所有事实都能一致的新假说
　　因此，我们需要一个和所有事实都能一致的新假说。新假说认为，国际不均衡是美元作为国际储备货币以及美国如下两个政策变化所致。第一，1980年代开始的放松金融管制政策，允许金融机构高杆杠运作；第二，2001年互联网泡沫破灭，美联储采取了低利率政策刺激经济。以上政策造成货币和信贷资金急剧增加和过度的投机行为，导致美国房地产和股市的泡沫。从80年代开始，美国，包括欧洲，开始推行放松金融管制政策。放松金融管制一个最直接的结果就是允许金融机构高杠杆运行，所以可信贷资金增加，流动性增加。同时从2001年，美国互联网泡沫经济破灭，照理说泡沫经济破灭要进入一段萧条时期，但当时格林斯潘为了避免美国经济深度衰退，实行非常宽松的货币政策，利率从2001年泡沫经济破灭之前年利6.5%连续23次降息到18个月以后的1%，接近零利率。这就造成流动性过剩，造成大量投机行为。这些投机的钱在美国国内就流到房地产市场和股票市场，造成房地产和股市的泡沫。