神舟电脑四闯IPO终成功,沉疴未除上市发展多隐忧|神舟电脑

　　在业界的一片质疑声中，神舟电脑居然IPO成功过会，这出乎所有人的意料。　　7月31日晚，创业板发审委发布公告，神舟电脑（首发）获通过，终于为其四闯资本市场的坎坷之旅画上了休止符。据此前神舟电脑发布的招股书显示，神舟电脑成功过会后将发行8200万股新股，占发行后总股本的10%，发行后总股本达到82000万股。融资将主要用于昆山笔记本电脑研发生产基地建设项目，以及与主营业务相关的营运资金项目。
　　神舟电脑的上市之路可谓一波三折，此前神舟电脑有过三次失败的上市经历。2005年，初次在香港上市未果；2008年，受全球金融危机影响，冲击深圳中小板再次搁浅；2011年3月，申请创业板又遭拒绝。
　　崎岖的上市之路背后是神舟电脑发展难以愈合的沉疴和痼疾。自7月6日发审委公布神舟电脑的招股书之后，业界和媒体就对其“美化”财报、毛利率高于行业平均水平、募投项目产能过大、吴海军一股独大等问题提出质疑。
　　更让业界担心的是，在目前PC行业增长趋缓，惠普、戴尔、宏碁等一线厂商都纷纷开始转型之际，神舟电脑还在传统PC行业投入大批真金白银，这让其上市之后的路更加步步惊心。
　　价格屠夫创造的销量神话
　　对于用户而言，提起神舟电脑，第一印象就是“低价”。在11年的发展历程中，吴海军用“低价”创造了神舟电脑难以复制的销量神话。而这也是吴海军从2001年创立神舟电脑这一品牌，并迅速打开市场的重要法宝。
　　在2001年，神舟电脑创办的第一年，销量就突破了一万台，以惊人的业绩惊艳PC市场；在2005年，神舟笔记本月销量更是突破30000台，在中国笔记本零售市场占有率仅次于联想，位居第二。
　　在神舟电脑最辉煌的时候，向来敢言敢语的吴海军曾放出豪言，未来联想和神舟将成为中国个人电脑市场的两大品牌。
　　但神舟的现实显得很骨感，神舟电脑以低价换来销量的过程中，随着PC行业黄金时代的终结，联想、华硕等一线PC厂商纷纷降低产品价格，神舟电脑唯一的低价优势也被剥夺，神舟电脑“优势”尽失。
　　这也就是吴海军为何如此执著于上市的主要原因。长期的低价，固然可以提升市场份额，但使其资金链始终处于偏紧状态，所以吴海军希望通过上市获得资本融资，以改善资金链问题。
　　三次上市失败的惨痛经历，也体现出神舟电脑内部始终存在着很多致命的硬伤。一个从来没有与联想、华硕等品牌相提并论过的三线PC厂商，在始终引以为傲的“薄利多销”策略走到死胡同时，试图通过上市来救命的想法难免引来业界的一片质疑。
　　沉疴难愈又添新伤
　　虽然神舟电脑上市在即，但仍然难掩其完美表象下的“伤痕累累”。
　　去年，神舟电脑闯关创业板失败，发审委就指出了其存在的致命问题：公司净利润与经营现金流存在明显差异；未能合理解释存货周转率逐年下降，但毛利率逐年上升的现象；公司2010年营收增长主要来自电脑零配件销售，可能对公司持续盈利能力构成重大不利影响。
　　在最新的招股书中，这些问题虽然得到了明显的“美化”，但“旧伤”仍然有迹可循。
　　首当其冲的问题就是神舟电脑毛利率始终高于行业巨头联想。据最新招股书显示，神舟电脑在2011年的毛利率是15.55%，不仅明显高于行业平均水平4.9%，更是高于行业巨头联想的10.95%。对此，中国移动互联网产业联盟常务副理事长兼秘书长李易认为，“神舟电脑在品牌、规模、产业链各方面都不可能比联想好，但毛利率却大大高出联想，我不相信有这种可能性。”
　　另外，经营现金流问题也存在较大疑点。去年上市失败时，发审委就指出神舟电脑净利润与经营活动净现金流存在明显差异。但最新招股书上显示，神舟电脑2011年的营业收入约为56.96亿元，净利润为2.97亿元，经营活动现金流约为2.4亿元。一年之间经营现金流从24万元猛增至2.4亿元，如此巨大的变化，神舟电脑依然未给出具有说服力的解释。
　　“旧伤未愈，又添新伤”，除了上述问题外，神舟电脑还出现了募投项目产能过大，以及企业一股独大的问题。
　　据此前公布的招股说明书显示，神舟电脑募集资金主要用于建设昆山笔记本电脑研发生产基地，项目拟投入12.63亿元，项目达产后，全部笔记本产能达到460万台，为项目实施前的4.6倍。根据神舟电脑的预测，2011-2015年，中国笔记本电脑市场将迎来复合增长率为30%以上的销售量增长。但美国IC Insights预计这一数字仅为7%左右。如此来看，募投项目建成后，神舟电脑将面临产能消化不足的风险。
　　更为致命的是，在股权方面，吴海军持股达92.01%，业内人士表示，这种一股独大的局面对一家上市企业来说极为不利。
　　如此“伤痕累累”的神舟电脑，即使在上市之后也将面临来自多方面的压力和困难。何况目前的PC市场已经是江河日下，神舟电脑的路并不好走。
　　上市不是最好出路
　　根据神舟电脑招股书显示，上市募集的资金主要将继续发力传统PC行业，但目前的PC行业已经几乎走到了尽头，神舟电脑还如此“执迷不悔”，让业界对其战略方向充满疑惑。
　　PC行业增量趋缓，已是全球不争的事实。IDC数据显示，今年第二季度全球PC销量为8750万台，比去年同期下降了0.1%；在美国等成熟市场，这个数字则整整缩水了10.6%。在平板电脑、智能手机的冲击下，传统PC市场已经极度萎缩，而PC行业一线厂商都已开始转型。计世资讯副总经理郭海涛日前表示，目前惠普、戴尔开始去PC化，联想开始PC+战略，宏碁开始做手机，大家都在寻找新的利润增长点，神舟电脑却还在传统PC行业孤独前行，如此下去，将会与主流市场渐行渐远。
　　其实早在神舟电脑第一次冲击创业板失败后，李易在接受《IT时代周刊》采访时就指出，上市并不是神舟电脑最好的选择。当前盛大、阿里巴巴等优秀企业都完成了私有化，因此，一个企业上市与否并不能成为评定企业是否优秀的标准。何况，神舟电脑还存在诸多“硬伤”，在这种情况下，吴海军以平和的心态研发更多物美价廉的产品，造福还未富起来的中国百姓，安心当一个亿万富翁有何不好？
　　但显然，吴海军的野心并不仅仅是做一个亿万富翁。吴海军心中还有一个华为的榜样，他要超越联想，争做中国第一乃至世界第一的电脑企业。但对于一直以低价开拓市场，从未进入过一线阵营的神舟电脑来说，上市尚且还如此艰难，备受质疑，更何况要做中国第一、世界第一。
　　业界似乎都在推测，上市之后的神舟电脑将会有怎样的发展，但无论怎样，现在可以肯定的是，神舟电脑上市之后的发展将比之前更加艰难。