[尚德生死劫] 尚德
施正荣和他创立的尚德再一次置身舆论漩涡的中心。 8月15日晚，尚德电力(NYSE：STP)(下称尚德)宣布，施正荣卸任CEO，担任公司执行董事长兼首席战略官，原CFO金纬改任公司CEO。
在2011年甚至更早的时候，施正荣就已经意识到“自己需要一个CEO"，并在公司内部“说了很久”。只是，尚德今天去完成这个动作显得有些迫不得已。
此前的7月30日，尚德发布声明称，在决定从环球太阳能基金(GSF)退出的过程中，外聘顾问在尽职调查时发现，基金管理公司相关方为尚德提供的约5.6亿欧元反担保可能不存在。这令市场感到震惊。消息公布后，尚德股价应声下跌，至8月18日本刊截稿时，已跌至0.98美元/股。
GSF是一个从事太阳能光伏电站的开发、建设和运营的基金。2008年，尚德承诺向GSF投资2.58亿欧元，并获得86％的股权，施正荣个人也通过Best Asia Group在GSF持股10.67％，西班牙人罗梅罗(Javier Romero)在GSF的基金管理公司——GSF Partner中担任A类经理人，负责GSF的日常工作。
这项投资一度成为施正荣的“得意之作”。2009-2011年，尚德通过向GSF出售太阳能电池组件分别获得1.158亿美元、1.974亿美元和3360万美元的营收。此外，对GSF的殴权投资增值也为尚德财报增色不少，比如，2010年，尚德实现净利2.62亿美元，其中，GSF公允价值变动带来非现金收益就高达2.5亿美元。
正是在2010年，GSF旗下的公司从国开行贷款3.25亿欧元，用于投资光伏电站，尚德为这份贷款提供了总额为5.542亿欧元的担保，与此同时，GSF Partner的母公司GSFCapital以5.6亿欧元的德国政府债券，为尚德的担保提供了反担保。
据本刊了解，GSF Capital并非5.6亿欧元德国债券的所有者，而是向别人借来的，每年需支付2％的担保费。结果GSF Capital的管理层搞了一个小动作，即，等到尚德出售GSF权益时再将对尚德的担保拿进来，其间可以悄悄将每年约1120万欧元的担保费私吞。
2008年尚德虽然承诺总投资2.58亿欧元，但截至2010年12月31日，其在GSF的投资总额也只有1.557亿欧元，且2011年尚德并未投入分文。
发现可能被罗梅罗欺骗后，尚德立即展开对GSF资产的逐个调查。初步调查结果显示，GSF旗下的运营公司在意大利拥有并运营142兆瓦(MW)的光伏电站，全部建成竣工，其中，141兆瓦已接人电网并以批发电价向电网售电；接人电网的电站中，约74兆瓦已获得额外上网补贴电费，余下部分预计在未来几个月内也将获得上网电价补贴确认。与此同时，尚德也在多个国家获得相关法院令状：GSF Capital和罗梅罗在全球的所有资产已经被冻结。
可以肯定的是，假如这笔反担保最终“落空”，将意味着，潜在买家的购人风险增加，进而可能影响尚德在GSF权益的出售价格及速度。
而从GSF套现，是施正荣应对财务压力的重要一步棋，这早在2011年财报中就已被明确提及。在2011年11月，尚德就将其在GSF约6.7％的股权作价1220万欧元，转让给GSF基金管理人罗梅罗，此后，尚德在GSF的股权降为79.3％。
目前，尚德之所以迟迟未从GSF退出，据圈内人士透露，一个重要原因是，罗梅罗认为，当下的行情不利于卖出好价钱，如果尚德坚持卖出，必须对其进行差价补偿，两者就此发生分歧。
对于施正荣卸任CEO，尚德一家债权银行的风控部负责人张明解读为：“总归要有人出来负责。”
债务压力“山大”
“GSF的事情不是我们最担心的，只要资产是好的，就是慢慢卖的问题”。张明称，他们现在最担心的是尚德明年3月即将到期的可转债怎么还。
2013年，尚德将有5.41亿美元的可转换票据及IFC5000万美元的可转债到期，“这可能对未来的运营和现金流产生影响”。
据了解，国开行、中行、工行、建行等目前都在尚德的债权人之列，各行领导对尚德的现状已经“相当紧张”。
而尚德的资金同样紧张。根据2011年财报，尚德总负债达35.84亿美元，其中，短期负债为15.73亿美元，资产总额为45.37亿美元，负债率达到历史高位79％，而尚德账面的现金及现金等价物只有4.92亿美元。今年一季度，尚德的财务状况并未好转。季报显示，其负债总额为35.75亿美元，短期贷款额达15.57亿美元，负债率攀升至81.8％；尚德手持现金及现金等价物仅有4.74亿美元。
在7月30日的电话会议上，时任尚德CFO的金纬表示，尚德正准备从银行等合作伙伴那里借贷，并将可能发行国内债券，以作为偿还可转债的备选方案。张明同时透露，目前包括银行、政府在内的各方都在对此进行干预。
“在干预的结果出来之前，谁也不敢讲(尚德)肯定没问题，”张明认为，“但也还没到破产这一步。”
在面临巨额资金缺口的同时，光伏产品的价格仍在下滑。2011年，尚德实现2066兆瓦的出货量，较2010年增加约34％，但其电池片价格从2010年的1.43美元/瓦降至0.46美元/瓦，组件从1.82美元/瓦跌至1.51美元/瓦，这导致尚德去年的毛利率只有12.3％，为历年最低。今年一季度，尚德的毛利率更是降到只有O.6％。
事实上，这也几乎是中国整个光伏行业的缩影。受欧债危机和美国“双反”影响，2011年开始，光伏龙头企业天合光能、天威英利、阿特斯的毛利率也呈现大幅下滑。
即便如此，今年一季度，天合光能、天威英利的组件毛利率也分别达7.1％、7.8％，远高于尚德。一直以来，尚德的毛利率在中国前几大光伏企业中，并不突出。
但出货量却一直是尚德引以为傲的地方。即便市场不好，2011年和今年第一季度，尚德出货量同比分别增长3.2％和22.1％，位居全球之首。今年8月初，尚德公告称，其在美国的出货量达到1吉瓦(GW)。