王岑：扎营消费连锁的“狙击手”:杀手:狙击手破解版

　　降温、疲软、下滑、洗牌……这些已成了昔日风光无限的VC/PE的新标签。　　今年第一季度，中国VC/PE市场继续弥漫着去年下半年以来的浓厚熊气，募资、投资、退出等环节均跌入低谷。据投中集团数据统计，第一季度披露PE投资案例43起、投资规模38.95亿美元，环比下降44.2%和25.5%，相比2011年同期则分别下降50.6%和27.2%，该季度投资数量更是达到2010年以来最低水平。截至5月，75只VC/PE投资基金仅换来1.99倍的平均账面投资回报。
　　“投大不投小，投后不投早，投多不投少。”行业骤冷之下，曾经盛行的PE金科玉律显得格外扎眼。不过天图投资的高级合伙人王岑却没在这场寒流里“中枪”，他连续获得2010和2011年中国创业投资价值榜“中国十大最佳投资人”，这位以周黑鸭、慈铭体检、伊美尔整形美容、福奈特洗衣等连锁企业闻达于圈内外的另类PE“慢投手”反而对《董事会》记者强调，“现在估值泡沫被挤出，这个状态对投资方是很有利的”。
　　没到最糟糕的时刻
　　《董事会》：和去年IPO退出平均回报7.22倍相比，上半年创投回报率逐月下降，5月只有1.99倍，成为创业板启动以来的月度低谷，这是否意味着，已经到了最糟糕的时刻？
　　王岑：1.99倍充分说明了，两三年前风投普遍高估投资项目。因为当时的风向标——A股和美股表现较好，造成很多企业实质价值并不高，但因为股市不错，发行市盈率高，上市渠道拥挤，私募基金充足造成水涨船高。
　　2011年下半年一直到现在股市暴跌，IPO市盈率持续走低，现在是PE在为当年的高估埋单。在中国内地，任何PE都无法离开资本市场，因为股市是最主要的退出渠道，只有退出才能决定你到底赚了多少钱，否则就是“纸上繁荣”。
　　
　　《董事会》：不仅是PE，企业的日子也很不好过。
　　王岑：企业近两年面临的问题，我认为主要不是产能过剩，而是成本的上升。今年我看到很多企业员工工资普涨30%，如果不涨，这些员工会被其他企业挖走，熟练的技工已成为稀缺资源。一些毛利不高的生产性企业，员工的工资是大头，突然上涨了30%，成本陡然增加，直接影响利润。除此以外还有原材料的上涨。
　　这就好比是一张多米诺骨牌，整个链条上某一块的压力增加了，牵一发动全身，导致很多企业最后无法经营下去。尤其是一些多元化的企业家，在这个时候就倒闭了，因为他手里的“存粮”都去做其他投资，前几年投资房地产、煤矿、金矿，每年的利润都没有存起来，分配得干干净净。
　　《董事会》：你主投的消费连锁企业，也遇到了资金链的困扰吧？
　　王岑：消费连锁领域的现金流比其他行业相对较好，因为是B2C，大部分是现金付费。成本费用相对而言没有一些生产企业那么敏感，有品牌的连锁企业可以把成本上涨这一块转嫁给消费者。比如周黑鸭的辣椒、花椒、大蒜的价格持续上涨，产品会进行调价，上涨幅度多为两毛钱以内，消费者没那么敏感。
　　《董事会》：在宏观经济和资本市场的“钱景”预期仍旧黯淡的情况下，现在该顺势“冬眠”还是逢低“冬播”？
　　王岑：2012年对投资方应该是相对比较利好的，资本市场的低迷，促使产业资本对企业价值的判断回归理性，期望值降低，现在估值泡沫被挤出，这个状态对投资方是很有利的。
　　《董事会》：但现在除了周期性萧条外，好企业本身已是凤毛麟角。
　　王岑：确实，现在创投面对的主要困难是中后期的项目将越来越少，甚至慢慢就没有了，如果按照以往的投资策略——两到三年立即回本，投资回报为100%—200%，可投的项目数量将急剧锐减。对PE来说，如果一个创投机构前三年的投资战略比较激进，每年投入近50个项目，2012年甚至可预计的明年肯定将是他们的低谷期，因为它已经无法按照前期冲浪的节奏继续投资。
　　《董事会》：所以大家现在向中早期转移，也在探索如何向上、下游转型，你怎么看？
　　王岑：我们今年的投资基本上跟去年、前年没有太大区别，天图投资以“成长期”为主： 配置中，10%—15%为发展早期项目，天使投资也做，但不多，碰上好的项目，没有收入但估值不高的也考虑；发展中期项目，占到50%—60%，一般1000万利润左右；利润在3000万元以上发展后期的项目大概占到20%—30%左右。
　　天图创投每个合伙人每年投2—3个项目，一年总共不过15个项目，我本人也是看了将近50个项目才投一个，每年平均投两个项目。像伊美尔连锁整容投了1个亿，曼卡龙投资5200万，周黑鸭6000万。一般最少投资额在3000万，既然花了好几个月来研究项目，就希望投多点，投1000万意义不大。
　　还看商业模式和治理
　　《董事会》：圈内有句话，叫做“先选赛道、再选选手”，你为什么放弃TMT之类的机会，挑中了周黑鸭这一类型的企业？
　　王岑：我投周黑鸭的时候，有人笑话我，“听说你投资一个鸭脖子”。我很严肃地告诉他们，这不仅仅是鸭脖子，而是卤食品，卤食品在中国有很长历史。麦当劳卖的是什么，不过是汉堡包，两片面包夹片肉，麦当劳不过把它标准化了，而且服务也标准化了，形成连锁业态了，这和周黑鸭在本质上是一样的。
　　《董事会》：很多中小规模的A股上市公司也做连锁，看上去也蛮标准化，尤其喜欢在上市前几年通过加盟商模式快速做大规模，但股市投资者心里总不很踏实。
　　王岑：连锁业态的核心是如何提高单店产出，每平方米每年的绩效到底有多少。做连锁企业要注重三点：第一，在有效的空间如何能卖出更多的东西；第二，有效的空间如何摆设，这是有技术含量的；第三是产品的结构，销售自己的品牌还是OEM(代工生产)，或者是国外的品牌。
　　我投资的连锁项目中，既有医疗项目，也涉足食品行业，虽然跨度较大，但只要是连锁行业，本质都一样。“本质”中最注重标准化的程度，“投入与产出的合理性”也非常重要，这点容易被忽视。
　　很多表面上看起来很大的消费连锁企业，投入与产出是极不合理的。国内有一些超过1000家连锁店的品牌企业，资金、精力投入都很少，回报多，也不需要融资，但其商业模式是不合理的。对于品牌他们并不重视，99%都是加盟店，如果用上市的规范的审计标准——将所有的税如实缴纳，这个企业是不挣钱的。